Compra del mes de febrero de 2018: Dominion Energy

La compra del mes de febrero de 2018 ha sido, como en enero, la compañía de servicios públicos Dominion Energy. Si en enero compramos 8 acciones y abrochamos una rentabilidad del 4 %, en el mes de febrero pudimos comprar una acción más, asegurando una rentabilidad del 4,5 %. La operación se cerró el viernes 9 de febrero a un precio de 73,90 $, por lo que conseguimos reducir el precio medio de nuestra posición de 17 acciones a 75,30 $.

¿Por qué repetir Dominion Energy?

Si tuviese que resumir las razones por las que he comprado Dominion Energy diría lo siguiente:

1. La compañía pertenece a un sector defensivo y su beta media de los últimos 60 meses es de 0,20. Eso quiere decir que su cotización va a moverse un 20 % con respecto al mercado. Así, si el S&P 500 sufre una corrección del 10 %, lo esperable es que Dominion baje solo un 2 %. Por el contrario, si el S&P 500 sube un 10 %, Dominion subiría solo un 2 %. Por tanto, es un valor que aporta estabilidad y una cierta protección contra los descensos (a costa de limitar también los ascensos).

2. Ofrece una rentabilidad por dividendo del 4,5 %, cuando su rentabilidad media de los últimos cinco años es de 3,57 %. Eso me hace pensar que la acción está infravalorada.

3. Dominion Energy lleva 15 años consecutivos aumentando el dividendo. En los últimos cinco años el aumento ha sido de un 8,22 % anual, muy superior por tanto a la inflación. Entra en esa categoría de acciones de alta rentabilidad y moderado crecimiento del dividendo.
 

Compra del mes de enero de 2018: Dominion Energy

La compra del mes de enero de 2018 ha sido Dominion Energy, una de las empresas que definimos como posiciones centrales de la cartera, pero que todavía no habíamos comprado. En julio del año pasado publicamos una entrada para saber más acerca de la compañía y remitimos a los lectores interesados en la empresa a la lectura de la misma.

Las razones por las que hemos comprado la compañía son el motivo de esta entrada.

El precio de las empresas de servicios públicos ha bajado

En las últimas décadas, la rentabilidad de los activos libres de riesgo ha ido bajando.

Las empresas de servicios públicos han ido ofreciendo rentabilidades más altas, haciendo que la inversión en sus acciones fuese más atractiva. Actualmente, la rentabilidad por dividendo de las quince compañías que componen el Dow Jones Utility Average es la siguiente:

Compra del mes de diciembre de 2017: Pfizer

En una de las recientes entradas que dedicábamos a repasar los candidatos a la compra del mes de diciembre de 2017, Pfizer y AT&T, dejemos a un lado CVS Health, destacaban como empresas cuyo precio aparecía en la imagen de FastGraphs en zona de infravaloración. AT&T representa ahora mismo una posición completa en la cartera (1.000 $), mientras que Pfizer supone solo media posición. Nos gusta de Pfizer, además de su valoración, el hecho de que el consejo de dirección tiene muy claras sus prioridades y estas coinciden con las nuestras. Así, Frank D'Amelio, CFO de la compañía, en la presentación de resultados del tercer trimestre de 2017 afirmaba lo siguiente:

"Our priorities for capital allocation don't change. They are dividends, share buybacks, investing in the business and M&A. Those will continue to be our capital allocation priorities going forward."

Dividendos

Pfizer no puede presumir de una serie larga de años de incremento consecutivo del dividendo. En este 2017, la compañía subió el dividendo anual un 6,67 % con respecto al año anterior, y alcanzó de este modo la cifra de 8 años consecutivos aumentando el dividendo. Como podemos ver en la imagen siguiente, en el año 2009 recortó el dividendo un 37,50 %, seguido de un 10 % adicional en 2010, para adquirir la compañía Wyeth. El año 2017 ha recuperado, por fin, la cantidad de 1,28 $ por acción que abonó en 2008.


En estos momentos, la rentabilidad que corresponde a ese dividendo es de un 3,48 % y el crecimiento anual del mismo en los últimos cinco años es de un 7,78 %. La pregunta que debemos hacernos es si el dividendo es seguro y para ello habitualmente vemos qué proporción de los beneficios y del flujo de caja libre representa el dividendo. En cuanto al beneficio por acción, el dividendo lo ha excedido ligeramente en los últimos dos ejercicios. Como veremos más adelante, Pfizer adquirió en 2016 Medivation por 14.000 millones de dólares y Anacor Pharmaceuticals por casi 5.000 millones de dólares.
 
Pero el dinero es un hecho, el beneficio es una opinión, tal como afirmó Rappaport. Así que vamos a fijarnos en el dinero, en el flujo de caja libre del que salen los dividendos, y en este caso tenemos que el dividendo representa poco más de la mitad del flujo de caja libre.
 


Recompras de acciones

No solo ha retribuido Pfizer al accionista entregándole dividendos, también mediante la recompra de acciones propias. Salvo los años 2008 a 2010, Pfizer ha sido una compañía bastante generosa en este sentido.
 
En el año 2016 ese programa de recompras por valor de 5.000 millones de dólares supuso una rentabilidad adicional de un 2,50 % (importe del programa de recompras entre la capitalización de mercado de ese ejercicio). De hecho, el número de acciones ha descendido un 23,72 % desde el año 2010.


Durante los primeros nueve meses de 2017, Pfizer dedicó otros 5.000 millones de dólares a un programa acelerado de recompra de acciones entre febrero y mayo de 2017. Este importe permitió reducir aproximadamente otros 150 millones de acciones. A 31 de octubre de 2017, la compañía tenía autorización para utilizar otros 6.400 millones de dólares en este concepto.

Inversiones en el negocio

Los resultados de Pfizer dependen de dos factores. Por un lado, está la reducción en las ventas de aquellos fármacos que pierden la patente o exclusividad. Celebrex (celecoxib) es un antiinflamatorio no esteroideo utilizado en artritis reumatoide, artrosis y espondilitis anquilosante. Durante el año 2014 las ventas de Celebrex alcanzaron la cifra de 2.700 millones de dólares, pero en diciembre de 2014 comenzaron a comercializarse genéricos de celecoxib en Estados Unidos y la Unión Europea, con lo que las ventas se desplomaron en 2015 y 2016. Todavía le queda validez a la patente en Japón hasta 2019.

Por otro lado, está el impulso de las ventas por el lanzamiento de nuevos fármacos y las extensiones en líneas de producto. Las ventas del segmento Innovative Health, en el que se agrupan estos fármacos, crecieron un 11 % en el tercer trimestre de 2017 con respecto al mismo trimestre del año anterior. 
Ibrance (palbociclib) es un medicamento antitumoral para el tratamiento de mujeres y hombres con cáncer de mama extendido. Lanzado en Estados Unidos en febrero de 2015, está aprobado en otros 57 países y su patente expira en enero de 2023, por lo que todavía tiene por delante cinco años de exclusividad. En el tercer trimestre de 2017 Ibrance registró un crecimiento de las ventas de un 59,63 % con respecto al mismo trimestre del año anterior.
Eliquis (apixaban) es un medicamento anticoagulante que se utiliza para reducir el riesgo de ictus y embolismo sistémico en pacientes con fibrilación auricular de origen no valvular, y para la profilaxis de trombosis venosa profunda en pacientes que han sido sometidos a una cirugía de prótesis de cadera o rodilla. Aprobado por la FDA en diciembre de 2012, su patente caduca en diciembre de 2019.
En el tercer trimestre de 2017 Eliquis registró un crecimiento de las ventas de un 43,43 % con respecto al mismo trimestre del año anterior. Dado que las ventas de Eliquis aparecían en los informes de Pfizer dentro de una categoría que englobaba otros fármacos en 2015 y más atrás, no he querido presentar unas cifras anteriores que pueden ser poco fiables.

Xeljanz (tofacitinib) es un medicamento utilizado en pacientes con artritis reumatoide en los que el tratamiento con metotrexato no ha tenido éxito. Fue aprobado por la FDA en noviembre de 2012 y su patente caduca en 2020. En el tercer trimestre de 2017 Xeljanz registró un crecimiento de las ventas de un 48,08 % con respecto al mismo trimestre del año anterior.

Junto a estos fármacos, hay otros comercializados hace tiempo, pero que resisten bien en cuanto a ventas se refiere. La vacuna antineumococo Prevnar/Prevenar 13 fue aprobada por la FDA en febrero de 2010 y tiene patentes en vigor hasta 2026 en Estados Unidos e India y hasta 2029 en Japón. En el tercer trimestre de 2017 las ventas de Prevnar disminuyeron un 0,91 % con respecto al mismo trimestre del año anterior.

Lyrica (pregabalina) es un derivado del neurotransmisor inhibidor GABA indicado para el tratamiento del dolor neuropático asociado con neuropatía diabética, neuralgia postherpética y lesión de médula espinal, así como el tratamiento adyuvante de la epilepsia de inicio parcial y el tratamiento de la fibromialgia. Fue autorizado por primera vez por la FDA en diciembre de 2004. La patente de Lyrica en Estados Unidos finaliza en diciembre de 2018, pero en Europa existen versiones genéricas de pregabalina desde julio de 2014. En Rusia, Turquía, Israel y países de Asia Central también hay pregabalinas genéricas.

Fusiones y adquisiciones

El crecimiento de Pfizer se ha producido también mediante la adquisición de diferentes compañías. Por mencionar solo las más recientes diríamos que el 22 de diciembre de 2016, fecha incluida en el primer trimestre de 2017 para sus operaciones internacionales, Pfizer adquirió los derechos de comercialización del negocio de antimicrobianos de pequeña molécula de AstraZeneca, principalmente fuera de Estados Unidos, lo que incluye los derechos de comercialización y desarrollo de Zavicefta (ceftazidima-avibactam), recientemente aprobada por la Unión Europea, los agentes comercializados Merrem/Meronem (meropenem) y Zinforo (ceftarolina fosamil), así como los activos en desarrollo clínico ATM-AVI y CXL (ceftarolina fosamil-AVI). El valor total de la transacción fue de 1.045 millones de dóalres, que incluyó 555 millones de dólares en metálico más un valor estimado de 490 millones de dólares en concepto de pagos diferidos, pagos por alcanzar unos objetivos de ventas y regalías.

El 8 de septiembre de 2016 Pfizer adquirió Medivation por un valor estimado de 14.300 millones de dólares en metálico. Ahora mismo Medivation es una filial biofarmacéutica de Pfizer que se dedica al desarrollo de moléculas de pequeño tamaño para tratamiento oncológico. La cartera de productos actual de Medivation incluye Xtandi (enzalutamida), un inhibidor de los receptores androgénicos, desarrollado y comercializado mediante una colaboración con Astellas, que tiene los derechos exclusivos de comercialización fuera de Estados Unidos.

Medivation tiene en fase 3 un estudio con talazoparib para el tratamiento del cáncer de mama con la mutación BCRA. 

El 1 de agosto de 2016 Pfizer adquirió la participación que le faltaba en Bamboo, una compañía privada biotecnológica que desarrolla tratamientos genéticos para el tratamiento potencial de pacientes con enfermedades raras relacionadas con problemas neuromusculares y del sistema nervioso central. El importe de la operación fue de de 343 millones de dólares y esta adquisición le permite acceder varios activos clínicos y preclínicos que complementan su cartera de enfermedades raras.

El 24 de junio de 2016 Pfizer adquirió Anacor Pharmaceuticals por 4.900 millones de dólares más casi 700 millones de dólares en deuda asumida. Anacor es una compañía biofarmacéutica dedicada a nuevos tratamientos con pequeñas moléculas derivadas de su plataforma química boron. El crisaborol, un inhibidor tópico no esteroideo de la PDE-4 con propiedades antiinflamatorias, fue aprobado por la FDA en diciembre de 2016 con el nombre comercial de Eucrisa para el tratamiento de pacientes con dermatitis atópica.

Nuestra compra

El 13 de diciembre de 2017 adquirimos 19 acciones de Pfizer a un precio de 36,755 $ para un total de 698,35 $. Ampliamos de esta forma nuestra posición previa de 16 acciones en una compañía de gran capitalización, perteneciente al sector defensivo de la salud y que mantiene unas calificaciones crediticias para su deuda a largo plazo de A-1 en Moody's y AA en Standard & Poor's, en ambos casos con perspectiva estable. Las 35 acciones de Pfizer suponen el 5,46 % de la cartera y nos aportarán 44,80 $ brutos anuales.

Compra del mes de noviembre de 2017: Kimberly-Clark

La empresa que hemos comprado en el mes de noviembre de 2017 ha sido Kimberly-Clark. En esta entrada que publicamos el día 6 de noviembre nos referíamos a Kimberly-Clark como la empresa que presentaba mejor valoración si la comparábamos con Colgate, Procter & Gamble y Coca-Cola.

Hay varias razones por las que nos hemos inclinado por Kimberly-Clark y la decisión no ha sido fácil. Teníamos candidatos con mejor valoración, como CVS Health, AT&T, Pfizer o J.M. Smucker, y candidatos que crecen más y cuya valoración era aceptable, como Starbucks y Walt Disney. Pero Kimberly-Clark pertenece a un sector defensivo, es uno de los valores que definimos como centrales en nuestra cartera y, sin embargo, todavía no lo habíamos comprado.

¿Qué razones hay para no comprar Kimberly-Clark?

1. Las ventas de la compañía están estancadas en el mejor de los casos o son decrecientes en el peor. Entre el año 2004 y el año 2012, las ventas crecieron a un ritmo de un 4,26 % anual, mientras que entre los años 2013 y 2016 las ventas disminuyeron un -4,88 % anual.

2. La rentabilidad sobre fondos propios (ROE) se ha disparado, pero cuando hacemos un análisis de Du Pont y descomponemos el ROE en cinco relaciones, vemos que la mejora del ROE se debe sobre todo a un aumento del apalancamiento financiero. Es verdad que la rotación de activos ha pasado de 1,07 en 2012 a 1,24 en 2016 y el margen de explotación, que en 2012 era de un 12,75 %, en 2016 ha sido de un 18,22 %. Pero lo que verdaderamente ha cambiado ha sido el apalancamiento, 3,83 en 2012 y 54,72 en 2015. En 2016 no se puede calcular la ROE ni el apalancamiento porque los fondos propios promedio de 2016 y 2015 fueron negativos.

3. La deuda total de la compañía ha aumentado un 7,71 % anual en los últimos diez años, duplicando la cantidad adeudada en 2016 la cantidad que la compañía debía en 2006.


4.  Según Morningstar, la ventaja competitiva de Kimberly-Clark es baja.

¿Qué razones hay para comprar Kimberly-Clark?

1. El descenso de las ventas se ha compensado en parte con una reducción de los gastos.
 
2. Kimberly-Clark crea valor para el accionista. Incluso cuando se ajusta el retorno sobre el capital invertido con los arrendamientos de explotación, la diferencia entre ROIC y coste medio ponderado de capital es muy amplio.
 

3. Kimberly-Clark es un campeón del dividendo. La compañía lleva 45 años de incremento consecutivo del dividendo. La rentabilidad actual es de un 3,4 % y ha aumentado el dividendo un 6,46 % anual en los últimos cinco años.
 

4. La actividad de recompra de acciones ha supuesto que el número de acciones se haya reducido un 27,54 % desde el año 2004.

5. Aunque la deuda se ha duplicado en diez años y la relación entre la deuda y la capitalización bursátil de la compañía es de un 86 %, Kimberly-Clark mantiene una calificación crediticia grado A para Standard & Poor's.

Nuestra compra

El día 14 de noviembre de 2017 adquirimos 5 acciones de Kimberly-Clark a un precio de 115,41 $.  Con el dividendo trimestral actual de 0,97 $ por acción, esta nueva posición añadirá 19,40 $ anuales a nuestra cartera. En estos momentos la actualización automática del dividendo anual de cada posición procedente de yahoo no aparece en nuestra Cartera. Espero que este problema se solucione pronto.

Compra del mes de octubre de 2017: PepsiCo

La compra de este mes de octubre ha sido rápida, aunque su presentación aquí se haya demorado. Los descensos de la cotización de PepsiCo que vimos en los últimos días de septiembre habían hecho atractiva su valoración. Con un anuncio de resultados previsto para el día 4 de octubre y la posible volatilidad consiguiente, yo había establecido una orden de compra para PepsiCo a un precio límite de 107 $. Tras la publicación de resultados trimestrales, el precio de la acción bajó hasta 106,20 $ y mi orden se cruzó a un precio de 106,75 $, un 8,34 % por debajo de nuestra primera compra a 116,47 $. Esto ha reducido nuestro precio promedio de entrada a 111,17 $.

Resultados trimestrales

¿Eran tan malos los resultados trimestrales? Pues a nuestro entender tampoco fue para tanto. Salvo el segmento de bebidas de Norteamérica (NAB), cuyos ingresos descendieron un 5 % acompañado de una reducción del 11 % en sus beneficios, el resto de segmentos se comportaron como estaba previsto. Globalmente, PepsiCo aumentó un 1 % su volumen de ventas en aperitivos y disminuyó un 1 % en bebidas. El beneficio por acción de la compañía aumentó un 9 % (7 % a tipo constante).

Compra del mes de septiembre de 2017: General Mills

Uno de los candidatos del mes de septiembre, además de ser uno de los que definimos como valores centrales de la cartera, era General Mills.

Recordemos de la entrada que le dedicamos en 2016 que la empresa se dedica a la venta de cereales listos para tomar (en España muchos están comercializados por la empresa conjunta que formó en 1991 con Nestlé, Cereal Partners Worldwide: Chocapic, Fitness, Cheerios y Nesquik); alimentos convenientes, como kits de comida, comidas étnicas (Old El Paso), pizza, sopas, guarniciones, desayuno congelado y entrantes congelados; aperitivos que tienen cereales, frutas y aperitivos con sabores, así como barritas de nutrición y aperitivos calientes congelados; productos refrigerados de yogurt (Yoplait); helados (Häagen-Dazs); ingredientes y mezclas para hornear; productos de masa congelada; y productos vegetales congelados y enlatados (Gigante Verde). Además, los productos de la compañía comprenden productos orgánicos, como kits de alimentación, barritas de muesli y cereales.

La compañía vende sus productos directamente y a través de acuerdos de distribución a tiendas de alimentación, supermercados, cadenas de comida natural, distribuidores de servicios de restauración comerciales y no comerciales, restaurantes, tiendas de conveniencia, así como farmacias y cadenas de descuento. Además, es propietaria de tiendas al por menor que ofrecen helados y postres helados. General Mills, Inc. también exporta sus productos principalmente a los mercados del Caribe y América Latina. La compañía fue fundada como tal en 1928 (aunque sus comienzos se remontan a 1866 y, por tanto, cumplió en 2016 150 años) y tiene su sede en Minneapolis, Minnesota.

Últimas cifras trimestrales

Las cifras del primer trimestre del ejercicio 2018 han sido decepcionantes para el mercado. Las ventas por segmento figuran en la siguiente imagen en la que se muestra que dos tercios de las ventas proceden de América del Norte.

Compra del mes de agosto de 2017: Altria

La compañía de tabaco y bebidas Altria ha sido la compra de este mes. La acción cotiza ahora a 64,08 $ y ha sufrido un retroceso del 17,6 % desde los máximos de 52 semanas (77,79 $). La caída llegó a ser mayor el día 28 de julio (hasta 60,01 $ o un 22,85 % desde máximos), cuando la FDA anunció un "nuevo plan integral que coloca a la nicotina, y al problema de la adicción, en el centro de las iniciativas de regulación de tabaco de la agencia. Este plan servirá como un plan de acción de varios años para proteger mejor a los niños y reducir en gran medida las enfermedades y las muertes relacionadas con el tabaco".

Lo que pretende la FDA es disminuir la cantidad de nicotina en los cigarrillos a niveles no adictivos, puesto que casi el 90 % de los fumadores adultos comenzaron a fumar antes de los 18 años y casi 2.500 jóvenes fuman su primer cigarrillo todos los días en Estados Unidos. Si los niveles de nicotina presentes en los cigarrillos no son adictivos es posible disminuir la adicción de las futuras generaciones al tabaco y es más fácil que los adultos abandonen el hábito tabáquico. Este último golpe a la industria se une a dos hechos previos que tuvieron su impacto, y todavía lo tienen, sobre las compañías tabacaleras:

1. Tobacco Master Settlement Agreement: En noviembre de 1998 se firmó un acuerdo (Tobacco Master Settlement Agreement, MSA) entre las cuatro compañías más grandes de Estados Unidos (Philip Morris Inc, R. J. Reynolds, Brown & Williamson y Lorillard) y los fiscales generales de 46 estados, por el que éstos retiraban las demandas que habían presentado contra la industria para recuperar los costes sanitarios relacionados con el tabaco y exoneraron a las compañías de la responsabilidad civil por los daños. A cambio, las compañías acordaron cesar ciertas prácticas comerciales y pagar a perpetuidad una cantidad anual a los estados para compensarles por los gastos sanitarios derivados de la atención a pacientes con enfermedades relacionadas con el tabaco. La cantidad inicial acordada fue de un mínimo de doscientos seis mil millones de dólares durante los primeros 25 años del acuerdo. Hasta la fecha los abonos totalizan ciento cuarenta y dos mil millones (fuente).

Compra del mes de julio de 2017: AT&T

La compra del mes de julio de 2017 ha sido la compañía de comunicaciones AT&T. En esta entrada revisamos sus cifras, su valoración y cuáles han sido nuestras razones para comprar este clásico de la inversión por dividendo.

La empresa: Un viaje de ida y vuelta

AT&T Inc. es una compañía incorporada bajo las leyes del Estado de Delaware en 1983 y tiene su sede en Dallas, Texas. Antiguamente conocida como SBC Communications Inc., era una de las compañías regionales creadas para dar servicio a las compañías de telefonía local de AT&T Corp. En enero de 1984 la empresa se separó de AT&T Corp. para cumplir un decreto antimonopolio y comenzó a cotizar como un proveedor independiente de servicios de telecomunicaciones. Al principio, la compañía operaba en cinco estados del suroeste, pero posteriormente se fusionó con Pacific Telesis Group en 1997, Southern New England Telecommunications Corporation en 1998 y Ameritech Corporation en 1999, expandiendo las operaciones de telefonía fija a 13 estados. En noviembre de 2005, una de sus filiales se fusionó con AT&T Corp., creando uno de los operadores de telecomunicaciones más importantes del mundo. Tras esa fusión, la compañía cambió su nombre de SBC Communications Inc. a AT&T Inc. En diciembre de 2006, una de sus filiales se fusionó con BellSouth Corporation pasando a operar en otros nueve estados. Con la adquisición de BellSouth la compañía adquirió el 40 % que no poseía de AT&T Mobility LLC, antigua Cingular Wireless LLC, alcanzando el 100 % de AT&T Mobility LLC. En 2014, la empresa finalizó la adquisición de Leap Wireless International Inc. y vendió sus operaciones en Connecticut, adquiridas en 1998. En 2015 AT&T finalizó adquisiciones de telefonía inalámbrica en México y DIRECTV, un proveedor de servicios de entretenimiento para la televisión digital en Estados Unidos y Latinoamérica. La empresa comercializa sus productos y servicios bajo las marcas AT&T, Cricket, DIRECTV, SKY y Unefon. Finalmente, AT&T alcanzó un acuerdo para comprar TimeWarner.
AT&T es un proveedor líder de comunicaciones y entretenimiento digital en Estados Unidos y el resto del mundo. La compañía ofrece sus servicios y productos a clientes en Estados Unidos, México y Latinoamérica y a negocios y otros proveedores de telecomunicaciones en todo el mundo. Además, AT&T posee y opera tres canales deportivos regionales y tiene participaciones minoritarias en otros canales deportivos regionales y un canal dedicado a la programación relacionada con juegos así como a juegos interactivos por internet.
Los productos y servicios que ofrece son muy variados e incluyen comunicaciones de telefonía móvil, servicios de internet y datos por banda ancha, servicios de video digital, servicios de telefonía local y de larga distancia, equipamiento de telecomunicaciones, redes gestionadas y servicios mayoristas. Los segmentos de los que informa la compañía son los siguientes:

• Business Solutions da servicio a clientes profesionales, como compañías multinacionales, clientes mayoristas y gubernamentales, y suscriptores individuales que adquieren servicios de telefonía móvil a través de planes patrocinados por empresas. AT&T proporciona servicios estratégicos fijos (Ethernet, banda ancha, VPN) y productos de voz y datos tradicionales, por medio de sus redes de telefonía fija y móvil.
• Entertainment Group se encarga de video, internet, voz y publicidad para clientes en Estados Unidos, mediante redes de cobre. IP y tecnología por satélite.
• Consumer Mobility se encarga de servicio de telefonía móvil a consumidores, mayoristas y otros en Estados Unidos. Proporciona servicios de voz y datos, internet de alta velocidad, servicios de video y monitorización del hogar por medio de dispositivos móviles.
• International proporciona servicios de entretenimiento en Latinoamérica y servicios de telefonía móvil en México. Los servicios de entretenimiento de video van dirigidos a clientes residenciales utilizando tecnología por satélite. Las redes nacionales y regionales de telefonía móvil en México se utilizan para suministrar servicios de voz y datos. 

La evolución de los ingresos por segmento en los últimos tres ejercicios aparece en la imagen siguiente, en la que es patente el incremento del segmento de entretenimiento tras la adquisición de DIRECTV en 2015:

Compra del mes de junio de 2017: PepsiCo

En enero de este año publicamos una entrada analizando la compañía PepsiCo. La conclusión con la que terminaba el texto fue la siguiente:

"PepsiCo es un campeón del dividendo, pues lleva 44 años aumentándolo de forma consecutiva. En la actualidad paga una rentabilidad de 2,9 %, el aumento anual del dividendo en los últimos diez años ha sido de un 9,82 % y se considera uno de los dividendos más seguros (99/100). Pertenece a un sector defensivo (consumo básico) y tiene un catálogo de productos más amplios que el de su rival Coca-Cola, que se concentra sobre todo en el catálogo de bebidas pero carece del complemento (y los ingresos) de un catálogo de aperitivos como el de Frito-Lay's. La ventaja competitiva de la empresa es amplia según Morningstar, las cuentas de la empresa son sólidas (riesgo de impago de deuda muy bajo) y el retorno total si se cumplen las previsiones podría alcanzar el 10-14 % anual. En el momento actual la acción no está especialmente barata, pero a 100 $ y una rentabilidad del 3 %, no es mala opción dado su carácter defensivo. Si bajase a 95 $ aumentaría la posición y si continuase su descenso a 90 $ la ampliaría sin dudar. Todo lo que sea por debajo de 90 $ me parece excelente y una oportunidad que no se debería desaprovechar."

En los cinco meses transcurridos desde entonces, el precio de la acción ha pasado de 102,74 $ a 117,41 $ y aquí estamos nosotros, aprendices de brujo, comprando PepsiCo sin importarnos esa subida del 14,27 %. Al fin y al cabo, hemos decidido que PepsiCo es una posición central de la cartera y estaríamos dispuestos a pagar hasta una prima del 20 % sobre el precio justo. El consenso de 20 analistas que siguen al valor sitúan el precio justo entre 110 y 134 $, con una media en 122,05 $.

Vamos a ver qué ha hecho la compañía desde que publicamos la entrada de enero y cuáles son nuestras razones para la compra este mes.

Compra del mes de mayo de 2017: Altria

En octubre del año pasado vimos aquí Altria cuando cotizaba a 62 $. Entonces concluimos lo siguiente:

"Altria es un clásico del dividendo creciente (47 años de historia de aumentos, rentabilidad actual 3,9 %, crecimiento anual del dividendo 8 %) y una empresa que, a pesar de dedicarse a un negocio que decae, es capaz de seguir aumentando sus beneficios cada año. La cotización actual se nos antoja alta a pesar de haber bajado casi un 11 % desde máximos de 52 semanas, y no entraríamos en el valor hasta que no bajase hasta 50-45 $."

Hoy Altria cotiza a 70 $ y es nuestra compra del mes de mayo de 2017. ¿Qué ha ocurrido para que cambiemos de opinión?

¿Por qué no invertir en Altria?

Altria vende fundamentalmente tabaco y vino. Casi el 97 % de sus ingresos procede de la venta de tabaco, se fume o no.

Pero el negocio tabacalero es un negocio con un acusado descenso en el número de unidades vendidas en los últimos años y el futuro probablemente no sea diferente. Entre 2007 y 2016 el volumen de unidades vendidas disminuyó un 3,85 % anual.

Además, Morningstar considera que Altria está sobrevalorada y le asigna dos estrellas. Su rentabilidad por dividendo actual (3,4 %) es casi un 21 % inferior a la rentabilidad promedio de los últimos cinco años (4,3 %). 

FastGraphs muestra una imagen también de sobrevaloración, con un precio (70,55 $) que supone un PER de 22,6, muy por encima de su PER medio de 10 años (15,6), que correspondería con un precio de 49,3 $.

Si su negocio es vender tabaco, cada vez vende menos cigarrillos y además parece existir acuerdo en que la acción está cara, ¿qué argumentos hay para comprar Altria?

¿Por qué invertir en Altria?

Compra del mes de abril de 2017: Aumentamos nuestra posición en Cardinal Health

Cardinal Health fue analizada en el mes de marzo de 2016 en unos momentos en los que considerábamos que podía ser un buen candidato para la compra. En aquel momento optamos por otra alternativa, pero nunca dejamos de tenerla presente y terminamos comprando la acción a un precio de 70 $ en el mes de diciembre de 2016 aprovechando una caída. Desde entonces la cotización fue subiendo hasta alcanzar los 82 $. A pesar de la subida en el precio, Cardinal Health figuraba en nuestra lista discrecional para la compra de este mes de abril de 2017 por distintas razones:

• Años de incremento consecutivo del dividendo: 20
• Calificación de riesgo crediticio: A-
• EPS payout: 43,16 %
• Rentabilidad: 2,18 %
• Incremento anual del dividendo en los últimos:
• 1 año: 14,59 %
• 3 años: 13,12 %
• 5 años: 15,31 %
• 10 años: 22,74 %
• Chowder: 17,49 %
• Crecimiento anual previsto en los próximos 4 años: 9,25 % . 

Este es el historial de dividendos anuales de Cardinal Health y su variación con respecto al año anterior.

Como vemos en la siguiente imagen de FastGraphs, el precio de 82,35 $ al que cotizaba cuando publicamos la entrada suponía una relación P/E de 15,3 y podíamos decir que cotizaba alrededor de su valor justo.

Compra del mes de marzo de 2017: Pfizer

Habíamos señalado en la última entrada que la empresa farmacéutica Pfizer estaba cotizando alrededor de su precio justo y hoy hemos decidido entrar en el valor. Para resumir nuestra justificación de la compra ahí van algunos datos:

• Pertenece a un sector defensivo.
• Compañía de gran capitalización.
• Calificación crediticia AA (S&P).
• 7 años consecutivos de incremento del dividendo.
• 8 % anual de aumento del dividendo en los últimos cinco años. 
• Rentabilidad actual 3,73 %
• FCF payout 52,6 %
• Relación P/E 14 (Fastgraphs)
• Compra de Medivation para ampliar su catálogo oncológico

Compra del mes de febrero de 2017: CVS Health, otra vez

La compra correspondiente al mes de febrero de 2017 se ha producido finalmente en marzo y ha sido de nuevo CVS Health. Las características de la empresa las vimos con mayor detalle aquí, aquí y aquí.

Hay que recordar que realizamos la primera compra en septiembre de 2016 a un precio de 88,1 $ y repetimos en enero a un precio de 82,13 $. Cuando realizamos la segunda compra de CVS Health en el mes de enero de 2017, daba unas razones para la compra que básicamente se mantienen:

Compra del mes de enero de 2017: CVS Health

La decisión de compra del mes de enero ha sido difícil de tomar (¿cuál no lo es? me pregunto), pues cada uno de los candidatos tenía suficientes razones para inclinar la balanza a su favor. VF Corp y Nike son dos empresas de consumo cíclico que cotizan a un precio muy cercano al mínimo de 52 semanas. 

Una apuesta por cualquiera de estos valores supondría jugar la carta del giro al alza después de un descenso prolongado. Sin embargo, no vemos claros catalizadores para tal giro y creemos que el precio es todavía alto, especialmente en el caso de Nike, y puede seguir cayendo. 

Compra del mes de diciembre de 2016: Cardinal Health

En las dos últimas entradas nos dedicamos a ver los campeones (más de 25 años de incremento consecutivo del dividendo) y los aspirantes (entre 10 y 24 años) que aparecían en la última actualización, publicada el 30 de noviembre, de la lista CCC de David Fish y cumplían los siguientes requisitos:

• Calificación crediticia BBB+ o superior.
• Payout sobre el beneficio por acción igual o inferior al 60 %.
• Crecimiento anual del dividendo superior al 5 % en los plazos de uno, tres, cinco y diez años.
• Previsión de crecimiento anual del dividendo superior al 5 % en los próximos cuatro años.
• Cotización actual inferior al valor medio entre máximo y mínimo de 52 semanas.

De los 8 campeones y 7 aspirantes, nosotros confeccionamos una lista de 5 candidatos para la compra del mes de diciembre entre los valores que cotizaban a su precio justo o por debajo. Esa lista, ordenada de mayor a menor interés, era la siguiente:

1. Cardinal Health
2. CVS Health
3. AmerisourceBergen
4. Medtronic
5. Lowe's Companies

Después de este proceso de selección y ordenación de candidatos, dimos una orden limitada para adquirir Cardinal Health a 70 $ y esa orden se ha ejecutado hoy.

Dos campeones del dividendo que cotizan a su precio justo

Los candidatos a la compra del mes de diciembre van a salir de los valores incluidos en la lista CCC de David Fish, cuya última versión se publicó el día 30 de noviembre. De los 107 campeones (compañías que llevan aumentando más de 25 años consecutivos su dividendo) hemos seleccionado aquéllos que cumplen las siguientes condiciones:

• Calificación crediticia BBB+ o superior.
• Payout sobre el beneficio por acción igual o inferior al 60 %.
• Crecimiento anual del dividendo superior al 5 % en los plazos de un año, tres, cinco y diez años.
• Previsión de crecimiento anual del dividendo superior al 5 % en los próximos cuatro años.
• Cotización actual inferior al valor medio entre máximo y mínimo de 52 semanas.

Con estos criterios hemos obtenido ocho valores, que son los siguientes:

Hormel Foods (NYSE:HRL)

Esta empresa la vimos con detalle en esta entrada de junio de este año y, a pesar de que su cotización ha descendido desde más de 43 $ hasta su precio actual inferior a 34 $, la imagen de FastGraphs no considera que la acción se encuentre en su precio justo. Estaba sobrevalorada y ahora se encuentra menos sobrevalorada, simplemente. Morningstar le otorga tres estrellas, pero ya sabemos que esta compañía es generosa en sus valoraciones. En la escala de David Van Knapp obtiene una pobre puntuación de 2,25.

Medtronic (NYSE:MDT)

Esta compañía, que se dedica a la fabricación de equipamiento médico, está cotizando cerca de su precio justo tal como se observa en la siguiente imagen. Morningstar le otorga cuatro estrellas y alcanza una flamante puntuación de 3,75 en la escala de David Van Knapp. Merecería un estudio detallado de sus cifras.

Compra del mes de noviembre de 2016: Omega Healthcare Investors

Nuestra compra del mes de noviembre de 2016 ha sido Omega Healthcare Investors, una compañía que cotiza en la bolsa de Nueva York desde el año 1992 y una de las primeras sociedades de inversión en el mercado inmobiliario (Real Estate Investment Trusts, REIT) estructurado específicamente para financiar la venta y la compraventa con reserva de usufructo, la construcción y la renovación de centros de cuidados intermedios (Skilled Nursing Facilities, SNF) y residencias asistidas (Assisted Living Facility, ALF).

El modelo de negocio

Omega Healthcare Investors opera en régimen triple neto, lo que quiere decir que es la empresa a la que le alquila (por entre 5 y 15 años habitualmente) los centros SNF y ALF la que paga el impuesto de bienes inmuebles, el seguro del edificio y el mantenimiento de la propiedad, además por supuesto del alquiler, por lo que Omega no tiene riesgo de explotación. En 2014, Omega se fusionó con Aviv REIT, creando el REIT cotizado más grande en Estados Unidos dedicado a SNF. La compañía posee 932 centros (90 % aproximadamente son SNF, el 10 % restante son ALF) localizados en 42 estados (Estados Unidos) y en Reino Unido, alquilados a 83 empresas y con alrededor de 8.000 millones de dólares de inversiones inmobiliarias.

Omega tiene una cartera diversificada de inquilinos, pues no hay ninguna empresa que sea responsable de más del 10 % de la renta total.

Compra del mes de octubre de 2016: Lowe's Companies

En el último día del mes de octubre la compra del mes fue Lowe's Companies, empresa que analizamos aquí y figuraba entre los candidatos más interesantes de la lista que presentamos en tres entradas sucesivas (aquí, aquí y aquí).

En aquella entrada, copiábamos el perfil de la empresa en Yahoo, donde se describía a Lowe's como un vendedor minorista de bricolaje. La compañía ofrece productos para el mantenimiento, reparación, remodelación y decoración del hogar. Lowe's vende productos relacionados con materiales de construcción e iluminación, herramientas y aparatos, electrodomésticos, fontanería y electricidad, jardín, pintura, solado, cocinas, etc. También ofrece servicios de instalación a través de contratistas independientes en varias categorías de productos; planes de extensión de garantía; y servicios de reparación cubiertos o no por garantía. La compañía vende sus productos de marca nacional y marca privada a clientes residenciales y profesionales.

A fecha 29 de enero de 2016 Lowe's operaba 1.857 tiendas en Estados Unidos, Canadá y México. La compañía vende también sus productos a través de canales online, como Lowes.com, Lowes.ca y ATGstores.com, así como a través de aplicaciones móviles. Lowe's Companies se fundó en 1946, cuenta con 180.000 trabajadores y tiene su sede en Mooresville, Carolina del Norte.

¿Por qué compramos Lowe's Companies?

Básicamente por dos razones, su dividendo y su valoración.

1. Dividendo

En la actualidad Lowe's abona un dividendo trimestral de 0,35 $ por acción, lo que supone una rentabilidad de 2,10 % al precio actual (66,65 $), en línea con la rentabilidad por dividendo del S&P 500. Según la lista CCC que elabora David Fish (descargable aquí), la empresa lleva 54 años consecutivos aumentando su dividendo, por lo que pertenece al selecto grupo de reyes del dividendo (más de cincuenta años consecutivos de aumento del dividendo).

Compra del mes de septiembre de 2016: CVS Health

Finalmente, la compra del mes de septiembre de 2016 ha sido la empresa del sector consumo básico CVS Health.

La empresa

El perfil de CVS Health Corporation en la página de yahoo señala que la empresa se dedica a prestar servicios integrados de farmacia en el ámbito de la salud, operando a través de los segmentos Servicios de Farmacia y Venta minorista/Cuidados crónicos. 

El segmento de Servicios de Farmacia es un PBM (pharmacy benefit management, PBM). Un PBM es una compañía que gestiona la prestación farmacéutica para grandes empresas, compañías de seguros y programas del gobierno como Medicare. Los PBM son responsables del desarrollo y mantenimiento del catálogo de fármacos, contratos con farmacias, coordinación con empresas farmacéuticas y pago de las reclamaciones de fármacos prescritos. En su mayor parte, los PBM trabajan con compañías que tienen su propio seguro y programas del gobierno, con el objetivo de reducir los gastos de farmacia del plan al mismo tiempo que tratan de mejorar los resultados sanitarios.

Fuente

En 2016 en Estados Unidos, 266 millones de habitantes tenían gestionadas sus prestaciones de farmacia a través de una compañía PBM. CVS Health, a través de su marca Caremark, era en 2014 el segundo PBM del país.

Fuente

Compras de julio y agosto de 2016: Disney y Starbucks

He de reconocer que acumulaba cierto retraso con respecto a mi plan. En abril de este año realicé la compra correspondiente al mes de marzo (General Dynamics) y a mediados de mayo, la compra del mes de abril (Apple). El día 20 de mayo me puse al día con la compra del mes de mayo (Gilead Sciences). Sin embargo, pasó junio y casi todo julio antes de realizar la siguiente adquisición, que correspondería a la compra del mes de junio pero se produjo el día 26 de julio (The Walt Disney Co). Y el día 6 de septiembre realizamos lo que deberían ser las compras de julio y agosto: Tercera compra de The Walt Disney Co y segunda compra de Starbucks.

The Walt Disney Co

En Disney entramos, atolondradamente, en agosto de 2015 a un precio de 112,87 $, tras un retroceso del 6 % desde máximos de 120,08 $ dos días antes que en aquel momento me pareció suficiente. Sin embargo, la acción ha continuado su descenso y en la siguiente imagen aparecen señaladas las tres entradas que hemos realizado hasta el momento, que han llevado nuestro precio medio hasta los 100,29 $.