La ventaja competitiva de Starbucks

Nos gusta invertir en compañías que crean valor para el accionista y cotizan a un precio razonable. Por eso debemos preguntarnos, antes de poner nuestro dinero en una compañía, ¿en cuánto dinero es capaz de convertir la empresa un dólar que invierte? Para poder decir que la empresa crea valor para el accionista, al menos debería convertir un dólar en algo más que un dólar. Cada dólar que pide prestado a sus accionistas (fondos propios) o a los bonistas (deuda) tiene un coste, el coste medio ponderado del capital (weighted average cost of capital, WACC), que depende de la proporción de dinero que solicita a unos o a otros. El dinero en el que convierte la inversión se mide por el retorno sobre el capital invertido (return on invested capital, ROIC). Cuanto mayor sea la diferencia entre WACC y ROIC mayor valor crea la empresa para el accionista y mayor ventaja competitiva tiene. 

Coste medio ponderado del capital

Fijémonos en el caso de Starbucks. En el último informe anual publicado, correspondiente al ejercicio 2016, podemos ver que el gasto en intereses fue de 81,3 millones de dólares, lo que, con respecto al valor en libro promedio de dos años de deuda, supone un coste de la deuda de un 2,73 %. Sin embargo, el coste de la deuda después de impuestos es de un 1,83 % [coste de la deuda multiplicado por (1-Tipo impositivo)].

Para calcular el coste de los fondos propios sumamos el tipo libre de riesgo (habitualmente considerado el tipo del bono del Tesoro a 10 años, actualmente en el 2,38 %) al producto del valor beta de Starbucks multiplicado por la prima de riesgo del mercado (normalmente valorada como 7,5 %). Así tenemos que el coste de los fondos propios de Starbucks es de un 8,38 %.

Coste de fondos propios = 2,38 % + (0,8 x 7,5 %) = 8,38 %

La estructura de capital de Starbucks presenta la siguiente imagen, con 3.602,20 millones de dólares de deuda y 5.884,00 millones de dólares de fondos propios.

Verizon Communications no es mejor candidato que AT&T

Tras haberse escapado los tres mejores candidatos para la compra del mes de febrero de 2017, consideramos aquí la posibilidad de una alternativa como Verizon Communications.

La empresa

Verizon Communications, con sede en Nueva York e incorporada en el estado de Delaware, se fundó el 30 de junio de 2000 mediante la fusión de Bell Atlantic Corp y GTE Corp. Comenzó a cotizar en el NYSE el 3 de julio de 2000 con el símbolo VZ y en el NASDAQ, con el mismo símbolo, el 10 de marzo de 2010. En el año 2015 estaba en el puesto número 15 de la lista Fortune 500.

Verizon ha crecido a lo largo de su historia mediante adquisiciones (MCI, Alltel, AOL) y en la actualidad cuenta con 112 millones de conexiones en todo el mundo y 177.700 empleados. Desde 2008 los ingresos por telefonía móvil superan a los procedentes de telefonía fija.

Antes de completar la fusión, en 1998 Bell Atlantic y Vodafone acordaron crear una compañía conjunta para el negocio móvil, Cellco. Las operaciones móviles de GTE pasaron a integrarse en ella, de modo que Verizon llegó a controlar el 55 % de esta compañía. En 2014 Verizon compró a Vodafone el 45 % restante por un precio de 130.000 millones de dólares. En 2015 la red 4G LTE de Verizon daba cobertura a 312 millones de personas en Estados Unidos y en 2016 comenzó el despliegue de la red 5G. En la actualidad el negocio móvil supone el 74 % de los ingresos de la compañía.

¿Qué ha pasado con los candidatos más interesantes del mes de febrero de 2017?

Los candidatos del mes de febrero de 2017 se han mostrado elusivos, yo me he mostrado timorato o tal vez ha ocurrido una mezcla de las dos cosas. Los tres valores más atractivos cuando escribimos la entrada eran VFC Corporation, Cardinal Health y CVS Health. Para todos ellos creé sendas órdenes de compra con los siguientes precios límite:

• VFC Corp: 45,90 $.
• CVS Health: 72,80 $.
• Cardinal Health: 69,90 $.

Sin embargo, ninguna orden se ha ejecutado. VF Corp bajó hasta 48,05 $ el día 8 de febrero y después fue subiendo hasta marcar 51,13 $ el día 16 de febrero. El día 17 de febrero publicó los resultados trimestrales y antes de la apertura la acción llegó a bajar más de un 3 % (hasta alrededor de 48 $). Yo pensé que cabía la posibilidad de que la acción siguiese bajando cuando se abriese el mercado y tal vez la orden de compra se activase. Sin embargo, por uno de esos misterios del mercado (las manos débiles entran en pánico al conocer los resultados y las manos fuertes lo aprovechan para ganar un 7,5 % en unas horas), VF Corp terminó apuntándose un 4,59 % y cerró en 52,68 $. Una compra fuera de las horas de cotización a 48 $ hubiera estado bien. Esperar y respetar el plan, también.

Qualcomm: ¿Ofrece valor con una rentabilidad del 4 % o es un cuchillo que cae?

La primera compra de nuestra cartera en enero de 2015 fue Qualcomm, una posición que prácticamente siempre hemos tenido en pérdidas. Poco después de nuestra compra el día 6 de enero de 2015 a 73,55 $, la acción inició una senda descendente hasta alcanzar los 42,24 $ un año después. Podemos decir que tuvimos un comienzo difícil en nuestra andadura dado que el descenso fue superior al 42 %. A partir de ese mínimo del 11 de febrero de 2016, la acción inició una remontada del 69,55 % hasta tocar un máximo de 71,62 $ el día 27 de octubre de 2016. Casi llegamos a sacar la cabeza por encima del agua. La denuncia de Apple por cobro indebido de patentes ha vuelto a hundir la cotización hasta un mínimo de 52,37 $, es decir, otra grave caída que en esta ocasión se ha quedado cerca de un 27 %. 

Mi pregunta es ahora, ¿Qualcomm ofrece una oportunidad de comprar valor con una rentabilidad por dividendo cercana al 4 % o no es más que un cuchillo que (re)cae? ¿Aumentamos nuestra posición y disminuimos nuestro precio de entrada o permanecemos con la posición que tenemos, viendo los toros desde la barrera?

La empresa

La siguiente descripción de la empresa procede del informe anual 2016 de la compañía. En él se afirma que Qualcomm se incorporó en 1985 bajo las leyes del estado de California y en 1991 se reincorporó bajo las leyes del estado de Delaware. El último ejercicio fiscal completo finalizó el 26 de septiembre de 2016.
A la hora de conocer a qué se dedica Qualcomm ya entramos en lo que James Joyce hubiera llamado un galimatías académico.
Qualcomm desarrolló y continúa siendo el líder en la comercialización de una tecnología de comunicación digital llamada CDMA (Code Division Multiple Access).

Qualcomm continúa también liderando el desarrollo y comercialización de la familia de tecnologías conocida como OFDMA (Orthogonal Frequency Division Multiple Access), que incluye tanto LTE (Long Term Evolution), un estándar basado en OFDM (Orthogonal Frequency Division Multiplexing) que utiliza OFDMA, como el portador único FDMA (Single-Carrier Frequency Division Multiple Access), para las aplicaciones de comunicación celular inalámbrica.

Qualcomm posee la propiedad intelectual aplicable a productos que utilizan cualquier versión de CDMA y OFDMA, incluyendo patentes, solicitudes de patentes y secretos comerciales. La industria de las comunicaciones móviles generalmente reconoce que una compañía que busca desarrollar, fabricar y/o vender productos que utilizan estándares basados en CDMA y/o LTE necesitará que Qualcomm le conceda una licencia de la patente. CDMA y OFDMA son dos de las principales tecnologías actualmente utilizadas en las redes de comunicación digital inalámbricas. CDMA, OFDMA y TDMA (Time Division Multiple Access, de la cual GSM o Global System for Mobile Communications es la principal forma comercial) son las principales tecnologías digitales actualmente utilizadas para transmitir voz o datos desde un dispositivo inalámbrico a través de ondas de radio y utilizando una red celular inalámbrica pública.
Qualcomm también desarrolla y comercializa otras tecnologías clave utilizadas en dispositivos manuales y tabletas y tiene la propiedad intelectual relacionada con estas tecnologías. Algunas de estas se comercializan como estándares industriales, por ejemplo ciertos codec de video, codec de audio, redes de área local inalámbrica (LAN, local area network), interfaces de memoria, fuente de energía inalámbrica, GPS, protocolos de streaming y funciones de comunicación de corto alcance, incluyendo NFC (near field communication) y Bluetooth. Otras tecnologías ampliamente utilizadas por dispositivos inalámbricos que ha desarrollado Qualcomm no están relacionados con estándares industriales, como sistemas operativos, interfaces de usuario, funciones de procesamiento de gráficos y cámara, técnicas de empaquetado de circuitos integrados, radiofrecuencia y diseño de antenas, sensores y algoritmos de fusión de sensores, técnicas de manejo de energía y calor.
Las patentes de la compañía cubren una amplia variedad de tecnologías que afectan a todo el sistema inalámbrico, incluyendo el dispositivo (manual y tabletas) y no solo lo que está incluido en los chips. Además de conceder licencias de partes de la cartera de propiedad intelectual de la empresa, que incluye derechos sobre patentes esenciales y/o útiles para la fabricación y venta de ciertos productos inalámbricos, Qualcomm diseña, fabrica y comercializa productos y servicios basados en CDMA, OFDMA y otras tecnologías de comunicación digital. Los productos de la empresa consisten principalmente en circuitos integrados y programas de software utilizados en dispositivos móviles, redes inalámbricas, equipos de portales de banda ancha y dispositivos de consumo electrónico. También vende otros productos y servicios como dispositivos médicos inalámbricos y productos de software y servicios diseñados para compañías de salud; servicios de ingeniería; y productos diseñados para la implantación de pequeñas células. Qualcomm continúa investigando en áreas como la radiofrecuencia y en segmentos industriales cercanos, como automóviles, internet de las cosas, centros de datos, redes de trabajo, computación móvil, hogar conectado, ciudades inteligentes, salud móvil, aprendizaje de las máquinas (tanto robots como ropa con tecnología incorporada o "wearables"), entre otras.

La industria móvil es la mayor plataforma tecnológica del mundo y ha crecido desde menos de 60 millones de conexiones globales en 1994 hasta 7.400 millones en septiembre de 2016. Sus principales tendencias actuales son:

Extender la conectividad. En 2010, el número de conexiones de banda ancha que utilizaban tecnología móvil sobrepasó a las que usaban tecnología fija. En septiembre de 2016 existían 4.000 millones de conexiones globales 3G/4G (basadas en CDMA, OFDMA y CDMA/OFDMA), que representan un 54 % de las conexiones móviles. Para el año 2020 se prevé que la cifra llegue a 6.400 millones, con más del 80 % de estas conexiones procedentes de países emergentes. La próxima generación 5G estará disponible comercialmente en 2019 y se espera que proporcione una mayor velocidad de datos y un mayor espectro de ancho de banda y pueda utilizarse en vehículos autónomos, procedimientos médicos remotos, conexión de las cosas (electrodomésticos, sensores y dispositivos médicos), video streaming de ultra alta definición o realidad virtual, entre otros.

Crecimiento en teléfonos móviles inteligentes. La expansión global del teléfono móvil inteligente se debe a la conectividad multimodo LTE 3G/4G, la utilización de procesadores potentes y su capacidad multimedia y de localización.

Gilead Sciences aumenta un 10 % su dividendo

Junto con la publicación de resultados del cuarto trimestre de 2016 (las acciones caen un 4 % en la negociación tras el cierre del mercado), Gilead ha anunciado un dividendo trimestral de 0,52 $ por acción, lo que supone un aumento de un 10,6 % con respecto al dividendo previo de 0,47 $.

Los diez mandamientos de la inversión de Joseph Harry

El 3 de febrero uno de los autores que sigo en Seeking alpha, Joseph Harry, publicó un artículo con el sugerente título de "My 10 Commandments Of Investing". Seguir el razonamiento que lleva a un inversor a seleccionar las acciones en las que poner el dinero que, suponemos, ha ganado tan duramente, es uno de los procesos más interesantes. Se aprende en muchas ocasiones por emulación y queremos ver, por ejemplo, si nuestros candidatos del mes de febrero cumplirían los diez mandamientos de la inversión.

• V. F. Corporation (VFC)
• Target Corporation (TGT)
• Hormel Foods Corporation (HRL)
• CVS Health Corporation (CVS)
• NIKE Inc (NKE)
• Tanger Factory Outlet Centers (SKT)
• Cardinal Health Inc. (CAH)
• TJX Companies Inc. (TJX)

1. Identificar las compañías que tienen beneficios económicos consistentes y en las que el retorno sobre el capital invertido (ROIC) es superior al coste medio ponderado del capital (WACC).

Los datos proceden de gurufocus y, para que sean comparables, hemos elegido los correspondientes al ejercicio 2015, ya que todas las compañías han publicado su informes anual 2015. Los valores que tienen una mayor diferencia entre ROIC y WACC son, claramente, TJX Companies y NIKE. A estos, todavía con una diferencia superior a 10, les siguen Cardinal Health y VF Corporation. CVS Health tiene la menor diferencia, pues es poco más de 1.

2. Analizar el retorno sobre fondos propios (ROE) mediante un análisis de DuPont y considerar el efecto que pueda tener el apalancamiento.

Dividendos del mes de enero de 2017

Enero es el mes en el que menos dividendos cobramos. Tan solo dos compañías de la cartera, Disney y Cardinal Health, reparten dinero a sus accionistas en este mes. Hablamos de cantidades muy pequeñas, pero los 14,32 $ que hemos percibido en enero de 2017 suponen un incremento del 300 % sobre los 3,55 $ que cobramos en 2016.

Recién comenzado el tercer año del proyecto, tenemos previsto