Cómo valora Mark Bern a dos aristócratas del dividendo: PepsiCo y Coca-Cola

El día de los santos inocentes Mark Bern publicó en Seeking Alpha un artículo titulado "Valuing the dividend aristocrats: PepsiCo vs. Coca-Cola", en el que exponía el método que emplea para valorar acciones. Hay que aprender de todo el mundo y Mark Bern no me parece un cantamañanas.

El artículo está estructurado en varios apartados, el primero de los cuales se refiere a la contraposición entre valor de mercado y valor justo. Frente a los que opinan que el valor de mercado es el valor justo de una acción en un momento dado y frente a la mayor parte de analistas que calculan un precio justo para los próximos 12 ó 18 meses, el señor Bern se reconoce un inversor con un horizonte temporal superior a 20 años y cree que el valor de mercado raramente se corresponde con el valor justo, excepto en el caso de servicios públicos regulados en los que los beneficios son predecibles. 
Dado que él sigue una estrategia de inversión centrada en el dividendo, para la valoración del precio de una acción, no en el próximo año sino en los próximos diez o veinte años, él utiliza el modelo de descuento del dividendo en una sola etapa. Aquellos modelos que utilizan varias etapas pueden aportar mayor precisión si los supuestos son correctos, pero si no es así los resultados del modelo pueden ser muy diferentes de la realidad. Así que se centra en un modelo simple en el que hay que hacer pocas suposiciones, lo que reduce la probabilidad de errores.

Dividendos del mes de diciembre

El último mes del año 2015 es el mejor en cuanto a dividendos se refiere, pues hemos cobrado un total neto de 28.3186 $ . Nada menos que 8 compañías han abonado su pago trimestral en 7 días de este mes: Hershey e ITC Holdings han pagado el mismo día 15 de diciembre. Al total bruto de 33.316 $ hay que descontarle el 15 % que retiene la hacienda norteamericana.

Ese dinero hace que nuestra posición líquida ascienda a 46.15 $ a final de mes, una vez cobrado el dividendo de Gilead Sciences el día 30 de diciembre.  Dado que estamos en fase de acumulación, y tal como figura en nuestro plan de negocio, todos los dividendos se reinvertirán, bien en posiciones nuevas, bien en aumentar el tamaño de las posiciones existentes.

Feliz Navidad.

AT&T aumenta su dividendo un 2.1 %

El 18 de diciembre AT&T anunció un dividendo trimestral de 0.48 $ por acción, lo que suponía un aumento del 2.1 % sobre el dividendo trimestral anterior de 0.47 $. La rentabilidad futura al precio actual (34.28 $) es de 5.60 % y la rentabilidad sobre nuestro precio de coste (32.68 $) es de 5.88 %. El dividendo se abonará el próximo 1 de febrero a los accionistas registrados el día 8 de enero. La fecha en la que comenzará a cotizar la acción con el dividendo descontado (fecha ex-dividendo) será el próximo 6 de enero.

Con este incremento AT&T alcanza 32 años consecutivos de aumento del dividendo. Tras la adquisición de DirecTV, con la consiguiente mejora en el flujo de caja, muchos analistas esperaban un incremento mayor. Sin embargo, AT&T se ha mantenido fiel a las subidas anuales de 4 céntimos, uno por trimestre, que viene realizando desde el año 2008.

Cómo construir una cartera para la jubilación

Uno de los autores que sigo, The Dividend Guy, publicó el otro día en Seeking Alpha un artículo titulado "Desde una posición completa de liquidez a acciones que pagan dividendo: Construyendo paso a paso una cartera para la jubilación" ("From cash to dividend stocks: building a retirement portfolio step by step"). El artículo nacía de la consulta de un lector que se encuentra en la mitad de la cincuentena  y tiene ahorrado un capital de seiscientos mil dólares que en estos momentos está completamente en liquidez. Su pregunta era cómo entrar en el mercado sin cometer grandes errores, pues su intención es gestionar él mismo su cartera y dedicar un 20 % a opciones covered call además de acciones que paguen dividendo.

¿Cuándo vuelvo a entrar en el mercado?

En cualquier momento del mercado siempre parece existir alguna razón externa para no invertir. No puedes esperar que el panorama esté completamente despejado porque nunca lo está. Ahora es el precio del petróleo, la reducción del crecimiento de China, las medidas del Banco Central Europeo, la subida de tipos de la Reserva Federal. Si no es una cosa, es otra, y a veces varias a la vez. Así que la pregunta no es cuándo entrar en el mercado sino cómo hacerlo.

¿Cómo entro en el mercado?

La respuesta más corta es "tan pronto como sea posible". Utiliza un plan de inversión: puede ser buena idea dividir tu capital en seis partes e invertir una parte cada mes durante un período de seis meses.

Compra del mes de diciembre: Gilead Sciences

Finalmente la compra del mes de diciembre ha sido Gilead Sciences, uno de los candidatos que mencionábamos en la entrada anterior. Poco hay que añadir sobre lo ya mencionado cuando analizamos la empresa aquí. La explosión de ventas de sofosbuvir, inicialmente sólo (Sovaldi) y en la actualidad en combinación con ledipasvir (Harvoni), se debe a que es el mejor tratamiento para curar la hepatitis C. Sin embargo, pese a contar con ese medicamento en su arsenal y haber aumentado su beneficio neto un 300 % en el ejercicio 2014 con respecto a 2013, la acción cotiza a una relación entre precio y beneficios inferior a 9, probablemente porque el mercado asume una excesiva dependencia de las ventas de este fármaco en las cuentas de la empresa y espera que el precio vaya negociándose a la baja. Sin embargo, Gilead también domina el tratamiento frente al HIV y tiene varios fármacos en fase 3, una fase que una vez alcanzada se asocia por lo general a éxito en la comercialización. Algunos de ellos en el segmento de oncología, sin duda el más rentable de todos.

Candidatos para el mes de diciembre

Arrastrábamos una posición negativa de caja de 12 $ antes de la aportación del mes de diciembre. Este hecho derivaba de la utilización en alguna compra de un importe ligeramente superior a la cantidad de la que disponíamos: cosas de redondear al alza el número de acciones compradas. Aunque el cambio euro dólar ha repuntado tras la decepción creada por las medidas del Banco Central Europeo, nuestros 500 € compran hoy sólo 543 $, frente a los 595 $ que podíamos comprar en el mes de enero. Estas dos circunstancias nos llevan a disponer de una cantidad de 530 $ para la compra del mes de diciembre. 

Uno de los objetivos que nos habíamos propuesto en la construcción de la cartera era fortalecer los sectores defensivos, específicamente los de consumo básico, salud y servicios públicos. Eso fue lo que nos decidió en los dos últimos meses a comprar la empresa ITC Holdings (una empresa que podríamos equiparar a Red Eléctrica de España) y The Hershey Company. En la primera hemos sido favorecidos con un ascenso del 15 % por la intención del consejo de considerar la venta de la compañía, barajándose Iberdrola o Berkshire Hathaway entre los posibles compradores. En cuanto a Hershey, la cotización bajó inicialmente pero ahora está alrededor de nuestro precio de entrada. ¿Qué opciones podemos contemplar para la compra de este mes en estos sectores?

En el sector salud hay cuatro candidatos que, después de leer en diversas fuentes, considero que debemos contemplar: Gilead, al que dedicamos una entrada aquí, Amgen, Novo Nordisk y Johnson & Johnson, que mereció una entrada cuando la compramos allá por el mes de marzo y otra cuando el precio estuvo en valores atractivos. En el sector consumo básico tenemos a los sospechosos habituales Colgate-Palmolive, Procter & Gamble, Kimberly-Clark, General Mills, Pepsi y Coca-Cola, que siempre parecen estar entre caros y muy caros. Finalmente, en el sector servicios públicos nos fijamos en Southern Company y Wisconsin Energy Corporation. 

Aparte de estos valores, siempre podemos repetir con Hershey u Omega Healthcare Investors, en su cotización actual o esperando a promediar a la baja a partir de descensos del 10 % con respecto a nuestro precio de entrada. O abrir nuevas posiciones en Visa o MasterCard. O...

¿Cuántos dividendos cobraremos en los próximos 4 años?

La rentabilidad por dividendo sobre el coste de la cartera (rentabilidad sobre coste, "yield on cost", abreviadamente YOC) es en nuestro caso de un 3.26 %. Los dividendos declarados en el año 2015 por las empresas que forman la cartera es de 203.07 $ y el coste de las posiciones ha sido de 6227.11 $.

YOC=Dividendo anual/Coste de cartera=203.07/6227.11= 3.26 %

Lo esperable es que esa rentabilidad sobre coste vaya aumentando con los años, dado que las empresas en las que nos centramos aumentan cada año su dividendo, no cambiando el denominador puesto que el coste es el desembolso realizado con la compra.

¿Cuál es el crecimiento esperado de nuestra rentabilidad sobre coste? Veamos cuál es el crecimiento de los dividendos que los analistas esperan en los próximos cuatro años en cada una de nuestras posiciones. Para ello, salvo que indiquemos lo contrario, vamos a tomar el modelo de crecimiento del dividendo que David Fish incluye en su edición mensual de la lista CCC (Champions, Contenders and Challengers), que puede obtenerse aquí. El modelo figura en las columnas CD a CH del archivo Excel. Nosotros hemos añadido una columna adicional en la pestaña "All CCC" para calcular el crecimiento anual en los próximos cuatro años de todos los valores de la lista. Esa columna debe tener un formato de porcentaje y la fórmula que hay que incluir en la celda que corresponde al primer valor (en la edición de este mes el valor es 1st Source Corp) es la siguiente:

=(CH7/CD7)^(1/4)-1

donde
CH7 es el valor del dividendo esperado en el año 2019 (0,90 $)
CD7 es el valor del dividendo en el año 2015 (0,71 $)
^(1/4) quiere decir elevado a 1/número de períodos (en este caso 4 años)

Una vez creada esa fórmula basta con copiarla y pegarla en toda la columna para obtener los valores de crecimiento anual esperado del dividendo en los próximos cuatro años para las 753 empresas. La previsión de dividendos para el año 2015 no suele corresponder con la cantidad efectivamente pagada, pero nos vamos a quedar con el crecimiento y después lo ajustaremos en cada valor. Supongo que debería explicarme un poco mejor, pero sencillamente no puedo.

Qualcomm Inc (QCOM)

El modelo da una previsión del crecimiento del dividendo en los próximos cuatro años del 10 %. Dado que en los últimos cinco años  ha sido superior al 20 % (9.8 % en los últimos diez años) y en 2015 lo ha aumentado un 14 %, la previsión parece aceptable aunque conservadora. El archivo Excel de David Fish da un dividendo en el año 2015 de 1.63 $ por acción. Sin embargo, en el año 2015 Qualcomm va a pagar 1.84 $ por acción, por lo que si tomamos este valor como cierto para 2015 y proyectamos un crecimiento anual del 10 % hasta 2019 tendremos los valores que aparecen en el gráfico siguiente.

Disney aumenta un 19 % su dividendo anual

The Walt Disney Company anunció el pasado 2 de diciembre el segundo dividendo semestral del ejercicio 2015. El importe abonado será de 0.71 $ por acción para aquellos accionistas registrados el día 14 de diciembre. La fecha ex-dividendo en la que las acciones empezarán a cotizar con el dividendo descontado será el 10 de diciembre y la fecha de abono será el 11 de enero de 2016.

Recordemos que el 29 de julio la compañía había abonado 0.66 $ por acción a los accionistas registrados el día 6 de julio. Dado que compramos Disney con posterioridad a esa fecha, de hecho la fecha de compra fue el día 5 de agosto, nosotros no alcanzamos a cobrar ese primer dividendo semestral.

La rentabilidad por dividendo al precio de cierre del viernes 4 de diciembre (114.24 $) sería de un 1.2 %. Si bien puede parecer baja, hay que destacar que, con respecto al año 2014, en el que se abonó un único dividendo anual de 1.15 $, el dividendo total del año 2015 suma 1.37 $, lo que supone un aumento del 19 % sobre el año anterior. Todavía más, en los últimos cinco años, el crecimiento del dividendo ha sido casi del 28 % anual. 

El historial de beneficio por acción, dividendos y payout de los últimos años figura en el gráfico siguiente.

Este dividendo supondrá un abono de 3.55 $ brutos en nuestra cuenta, lo que puede estrenar los dividendos de 2016.

Apple en treinta segundos

Apple es la mayor empresa del mundo por capitalización y, por si alguien no lo sabe todavía, aquí está Yahoo Finance para decirnos que diseña y fabrica teléfonos móviles, tabletas, ordenadores personales y reproductores digitales de música, y los comercializa entre consumidores, pequeñas y medianas empresas, sector educativo, corporaciones y gobiernos de América, Europa, China, Japón y resto de Asia Pacífico. Apple también vende programas informáticos, servicios, accesorios, soluciones de red y aplicaciones y contenidos digitales de terceros. En su catálogo figuran iPhone, una línea de teléfonos inteligentes; iPad, una línea de tabletas multifunción; y Mac, una línea de ordenadores de sobremesa y portátiles de uso personal. La compañía también proporciona iLife, un software orientado al consumidor con estilo de vida digital; iWork, una suite integrada de productividad que ayuda a crear, presentar y publicar documentos, presentaciones y hojas de cálculo; y otras aplicaciones de software, como Final Cut Pro, Logic Pro X, y FileMaker Pro. Además, ofrece Apple TV que se conecta a la televisión y permite a los consumidores el acceso a contenido digital reproducido directamente en vídeo de alta definición, música, juegos y visor de fotos; Apple Watch, un dispositivo electrónico personal; e iPod, una línea de reproductores portátiles de música y video digital. Además, la compañía vende accesorios marca Apple y compatibles Mac e iOS de terceros. También ofrece iCloud, un servicio en la nube; AppleCare que ofrece opciones de soporte para clientes; y Apple Pay, un servicio de pago móvil. La compañía vende y suministra contenido digital y aplicaciones a través de iTunes Store, App Store, iBooks Store, Mac App Store y Apple Music; y vende sus productos a través de vendedores minoristas y online, y venta directa, así como a través de compañías de telefonía móvil, grandes almacenes y revendedores con valor añadido. Apple Inc fue fundada en 1977 y tiene su sede en Cupertino, California.

Cuando uno se detiene a ver los ingresos de la compañía, las cifras son apabullantes. En el último ejercicio completo presentado correspondiente a 2015 tuvo unos ingresos de 233 mil millones de dólares, con un crecimiento de alrededor de un 30 % anual en los últimos diez años.

Los españoles frente a la jubilación

La encuesta Investor Pulse de BlackRock correspondiente al año 2014 se realizó en 20 países. En ella participaron un total de 27.500 personas, con edades comprendidas entre 24 y 75 años, responsables de tomar las decisiones financieras en sus hogares. En esa edición participó por primera vez España, con una muestra representativa de la población de 1.000 adultos a los que se les preguntó por diversos aspectos relacionados con la inversión, los ahorros y la jubilación. El informe completo con los datos de nuestro país se puede encontrar aquí.

España se encuentra en una situación económica algo mejor que en ejercicios precedentes, aunque todavía supone un motivo de preocupación importante para la población. En ese sentido, los españoles tienen una mayor inquietud sobre su futuro financiero que sus conciudadanos europeos o la muestra total de los veinte países participantes en la encuesta.

Fuente: BlackRock.