Compra del mes de junio de 2020 (y II): CVS Health

Los fondos que teníamos disponibles para la compra del mes de junio de 2020 los dividimos en dos partes. Con una de ellas compramos Fortis, tal como dimos cuenta en esta entrada, mientras que con el resto ampliamos nuestra posición en CVS Health. En esta entrada vamos a revisar la situación de la compañía.

La empresa

Esta compañía presentó en 2019 el primer informe anual que recogía la actividad combinada con la aseguradora Aetna, cuya adquisición en noviembre de 2018 por 78.000 millones de dólares obligó a CVS Health a apretarse el cinturón y congelar su dividendo. La entrada de Amazon en el negocio de farmacia con la compra de PillPack en junio de 2018 hizo que CVS Health se sintiese amenazada por la entrada del gigante en un negocio, el de los planes de farmacia de los Estados Unidos, valorado en 500.000 millones de dólares. ¿Fue un movimiento inteligente? En cualquier caso, fue y ahora el negocio de CVS Health incluye:

• Establecimientos de farmacia (8.800);
• Clínicas médicas sin cita (1.100);
• Gestión de prestaciones de farmacia (pharmacy benefit manager, PBM) con 105 millones de miembros;
• Cuidado de farmacia dedicado a mayores (1 millón de pacientes anuales);
• Servicio de especialidades de farmacia;
• Seguros de salud y productos relacionados (37 millones de personas), que incluye Medicare y el plan de prescripción de fármacos de Medicare Part D.

La compañía informa en su informe de cuatro segmentos:

• Pharmacy Services
• Retail/LTC
• Health Care Benefits
• Corporate/Other

En el ejercicio 2019 los ingresos de cada segmento se presentan, en millones de dólares, en el gráfico siguiente.

La mayor parte del negocio de CVS Health es un negocio de distribución de fármacos y eso supone que para tener beneficios necesita unos altos volúmenes de ventas, porque los márgenes son bajos (3,62 % el segmento Pharmacy Services). Los otros dos segmentos que tienen beneficios (el segmento Corporate/Other, como veremos más adelante, es un segmento que presta soporte a los otros tres y, como tal, tiene pérdidas) presentaron en 2019 unos márgenes más altos (entre 7 y 8 %), pero este no es un negocio que destaque por sus márgenes.

Compra del mes de junio de 2020 (I): Fortis

Teníamos una posición pequeña y esa ha sido la razón principal para decidir ampliar este valor central de la cartera. Si quisiéramos hacer un resumen rápido de esta empresa diríamos que Fortis es una compañía canadiense de servicios públicos de electricidad y gas que opera en Canadá, Estados Unidos y el Caribe. Fortis emplea 9.000 trabajadores, gestiona 53.000 millones de dólares canadienses en activos y presta servicio a 1,3 millones de clientes de gas y a 2 millones de clientes de electricidad. Fortis lleva 46 años de incremento consecutivo del dividendo y tiene su sede en un lugar que tiene el bonito nombre de St John's Newfoundland & Labrador. Bueno, ¿queremos un poco más de detalle? Allá vamos.

Todas las cifras que aparecen en esta entrada corresponden a dólares canadienses, salvo que explícitamente se indique lo contrario.

La empresa

Fortis, que cotiza en el mercado de Toronto y en el de Nueva York con el mismo símbolo, FTS, es una empresa destacada en el mercado norteamericano regulado de electricidad y gas, con unos ingresos de 8.800 millones de dólares canadienses y unos activos totales por valor de 53.000 millones a 31 de diciembre de 2019. Los suministros regulados suponen el 99 % de los activos de la corporación, siendo el restante 1 % principalmente infraestructuras no reguladas. Los 9.000 empleados de la compañía sirven a 3,3 millones de clientes en cinco provincias canadienses, nueve estados estadounidenses y tres países del Caribe.

Fortis es principalmente una compañía de suministro de energía, con el 93 % de sus activos dedicados a la transmisión y distribución. El negocio se caracteriza por beneficios y flujos de caja predecibles, estables y de bajo riesgo. El beneficio por acción y el retorno anual a los accionistas son las principales medidas de rendimiento financiero. Los negocios regulados de Fortis son:

• ITC: Transmisión eléctrica en Michigan, Iowa, Minnesota, Illinois, Missouri, Kansas y Oklahoma.
• UNS Energy: Distribución integrada eléctrica y de gas natural en Arizona.
• Central Hudson: Transmisión y distribución eléctrica y distribución de gas natural en Nueva York.
• FortisBC Energy: Transmisión y distribución de gas natural en Columbia Británica.
• FortisAlberta: Distribución eléctrica en Alberta.
• ForisBC Electric: Transmisión y distribución de electricidad en Columbia Británica.
• Newfoundland Power: Transmisión y distribución de electricidad en Newfoundland y Labrador.
• Maritime Electric: Transmisión y distribución de electricidad en Prince Edward Island.
• FortisOntario: Transmisión y distribución de electricidad en Ontario.
• Caribbean Utilities: Transmisión y distribución de electricidad en Grand Cayman.
• FortisTCI: Transmisión y distribución de electricidad en Turks y Caicos Islands.

Fortis también tiene inversiones en Wataynikaneyap Partnership (transmisión eléctrica en Ontario) y en Belize Electricity (transmisión y distribución eléctrica en Belize).

La infraestructura no regulada comprende Aitken Creek (instalación para el almacenamiento de gas natural en Columbia Británica), BECOL (tres instalaciones de generación hidroeléctrica en Belize) y hasta su venta en abril de 2019 también incluía la Expansión Waneta. 

Fortis tiene un modelo operativo único con una pequeña central en St. John's, Newfoundland y Labrador y unidades de negocio que operan de forma autónoma. Cada empresa filial tiene su propio equipo directivo y un consejo de dirección con mayoría de miembros independientes que vigilan el cumplimiento de las mejores prácticas de la empresa.

Bien, hemos dicho que el 99 % de los activos de Fortis pertenecen a lo que se llama negocio regulado. Este tipo de negocio funciona más o menos así. Los beneficios del negocio regulado de Fortis se relacionan con el coste del servicio. El organismo regulador que corresponde al lugar en el que opera cada filial establece las tarifas que Fortis puede cobrar a sus clientes, de manera que la empresa pueda recuperar razonablemente el coste de proporcionar el servicio y obtenga una tasa justa de retorno sobre una estructura de capital aplicada al valor del activo regulado (tarifa base). En el cálculo de esta tarifa se utilizan fórmulas que tienen en cuenta la inflación y mejoras previstas en la productividad. La capacidad de recuperar prudentemente los costes en los que incurre la empresa para prestar el servicio y obtener la tasa de retorno sobre fondos propios (ROE) o la tasa de retorno sobre activos (ROA) aprobadas por el regulador depende de que se cumplan las previsiones establecidas en el proceso de determinar la tarifa. 

Por ejemplo, ITC está regulada por la Federal Energy Regulatory Commission (FERC) de acuerdo con la ley estadounidense Federal Power Act. Las tarifas se fijan anualmente, utilizando fórmulas basadas en el coste, y se mantienen durante un año, lo que permite una recuperación oportuna de ese coste. Un mecanismo de conciliación anual compara los ingresos reales con los ingresos facturados y cualquier variación se acumula y refleja en futuras tarifas en un período de dos años. Los clientes pueden reclamar legalmente a la FERC si no están de acuerdo. El ROE permitido a ITC varió de 9,88 % hasta un máximo de 12,24 % sobre una estructura de capital en el que el 60 % corresponden a fondos propios y el resto a deuda.

En la tabla siguiente figuran los ROE o ROA permitidos a las distintas filiales por los respectivos organismos reguladores.

La hoja de pérdidas y ganancias

Fortis nació en 1987 cuando los accionistas de Newfoundland Light and Power, una compañía fundada en 1885, votaron a favor de crear una corporación que se constituiría en la propietaria única de la compañía. A partir de su creación la historia de Fortis está marcada por las adquisiciones de otras compañías y por la venta en 2015 de los negocios inmobiliarios y los 23 hoteles de los que fue propietaria, para centrarse en su negocio principal. En la imagen siguiente aparece la historia de ingresos, beneficios y márgenes de Fortis desde el año 2007. En ese período de 12 años los ingresos de Fortis han crecido un 10,27 % anual, lo que no está nada mal para una compañía de servicios públicos. Este aumento de los ingresos se debe al crecimiento de la tarifa base autorizada por los organismos reguladores y, sobre todo, a las adquisiciones realizadas por Fortis:

• 2013: CH Energy, que compró por 1.500 millones de dólares USA, hizo que Fortis ganase 300.000 clientes de electricidad y gas en el curso medio del río Hudson y en el estado de Nueva York.
• 2014: UNS Energy, adquirida por 4.300 millones de dólares USA, permitió que Fortis superase la cifra de tres millones de clientes.
• 2016: ITC Holdings, la mayor adquisición de la compañía en su historia, cifrada en 11.800 millones de dólares USA, fue la razón por la que, siendo accionistas de ITC Holdings, llegamos a ser accionistas de Fortis.

El beneficio de explotación ha crecido un 16,54 % anual en este período de tiempo, mientras que el beneficio neto lo ha hecho a un impresionante 19,70 % anual. Sin embargo, habría que ajustar este beneficio y descontar un importe extraordinario derivado de la venta de la Expansión Waneta por 484 millones de dólares y otro extraordinario de 91 millones de dólares por una decisión de la FERC favorable a la empresa.

Compra del mes de abril de 2020: Realty Income

La compra del mes de abril ha supuesto inaugurar una posición nueva en la cartera e incorporar uno de los valores centrales que nos faltaban. Esas dos condiciones solo las reunían Procter & Gamble y Realty Income, cuya valoración era muy diferente tal como vimos en esta entrada. Mientras que Procter & Gamble es una acción sobrevalorada, Realty Income cotiza alrededor de su precio justo (en la imagen de FastGraphs) o por debajo (cuatro estrellas Morningstar, precio objetivo 65 $). Esta entrada vamos a dedicarla a conocer un poco más de Realty Income, una compañía que, como dice en su logo, paga mensualmente a sus accionistas.

La empresa

Para empezar hay que decir que Realty Income es un REIT. Según la Investopedia, un REIT tiene dos características únicas que lo distinguen de otro tipo de empresas:

• Su negocio principal es la gestión de propiedades inmobiliarias que producen rentas; y
• Debe distribuir al menos el 90 % de sus beneficios como dividendos entre sus accionistas.

Dicho esto, en 2017 le dedicamos una entrada a esta empresa y mucho de lo que decíamos allí en cuanto a cómo gana dinero esta compañía sigue vigente. Realty Income se fundó en 1969 (cumplió 50 años en 2019) y se dedica a alquilar propiedades inmobiliarias comerciales mediante contratos de larga duración, generalmente 10 a 20 años. Desde que comenzó a cotizar en 1994 (en 2019 cumplió 25 años) el índice de ocupación de sus propiedades ha estado siempre por encima del 96,6 %, el mínimo alcanzado en 2010 en plena crisis subprime. En términos ponderados de años de alquiler restante, prácticamente siempre ha estado por encima de los 10 años. Sin embargo, en los últimos cuatro años ha bajado por debajo de esa cifra y en 2019 esa duración es de 9,2 años.

Compra del mes de marzo de 2020: Pfizer

Este mercado está siendo muy volátil y la puntilla parece ser, solo de momento, la declaración de pandemia realizada por la OMS sobre el COVID-19. Mientras tanto, nosotros no nos dejamos amedrentar, e inconscientes como somos, seguimos con nuestro plan de compra mensual. Cuando hay tantas caídas y nos parecen atractivas tantas acciones la dificultad estriba en decidir comprar solo una. Pero creo que esto va a durar unos meses, al menos, y habrá muchas oportunidades. Finalmente la compra del mes de marzo ha sido Pfizer y en esta entrada revisamos un poco la empresa.

La empresa

Pfizer es una compañía biofarmacéutica global dedicada a la investigación de nuevos tratamientos. Pfizer descubre, desarrolla, fabrica y distribuye distintos productos sanitarios, entre ellos medicamentos y vacunas. Los ingresos de Pfizer proceden de la venta de sus propios productos y en menor medida de acuerdos alcanzados con otras compañías sobre productos descubiertos o desarrollados por cualquiera de las partes. La mayoría de los ingresos proceden de la fabricación y venta de productos biofarmacéuticos.

En el último informe anual la compañía señalaba las operaciones

Compra del mes de febrero de 2020: Exxon Mobil

La compra del mes de enero la realizamos el día 10 de febrero y fue 3M, tal como comentamos en esta entrada. Pues bien, el mismo día que compramos 3M adquirimos también las acciones de Exxon Mobil que han supuesto la compra del mes de febrero. Nos hubiera ido mejor si hubiésemos esperado a la caída de los últimos días, pero esto no puede uno adivinarlo nunca.

La empresa

Exxon Mobil Corporation fue fundada en 1870 y se incorporó en el estado de Nueva Jersey en 1882. Sus divisiones y compañías filiales operan o comercializan productos en los Estados Unidos y en la mayoría de los países del mundo. Su negocio principal es la exploración en busca de petróleo crudo y gas natural, así como la fabricación, comercialización, transporte y venta de petróleo crudo, gas natural, productos derivados del petróleo, productos petroquímicos y otros. Exxon Mobil Corporation tiene varias divisiones y cientos de filiales, las más conocidas de las cuales son ExxonMobil, Exxon, Esso, Mobil o XTO. En el último informe anual publicado, correspondiente al ejercicio 2019, Exxon Mobil contaba con 74.900 trabajadores. La compañía tiene su sede en Irving, Texas.

Perspectiva de negocio a largo plazo

Cuando dije en casa que había comprado una petrolera, me miraron con escepticismo. ¿En serio? ¿Petróleo? ¿Ahora? La verdad es que entiendo el asombro, pero voy a tratar de mirar un poco más lejos que lo que parece sugerir esa reacción inicial. En su documento 2019 Outlook for energy: A perspective for 2040 los mensajes principales de Exxon Mobil son los siguientes:

1. La energía es fundamental para la vida moderna. El acceso a la energía está estrechamente unido a la mejora en la calidad de vida. En las próximas décadas, el aumento de la población (9.500 millones en 2040) y de la prosperidad (crecimiento medio del producto interior bruto mundial del 3 % anual) aumentará la demanda de energía en hogares, negocios y transporte.

2. La demanda de energía global aumentará un 20 % y la tendencia

Compra del mes de enero de 2020: 3M

No hubo compra durante el mes de enero y el dinero quedó disponible para realizar la compra mensual en este febrero. En la entrada en la que dábamos cuenta del resumen de enero, indicábamos como candidatas a Exxon Mobil, General Dynamics, Colgate, Cummins, 3M o Johnson & Johnson. Finalmente la decisión de compra fue para 3M.

Esta empresa bien conocida se incorporó en 1929 en el condado de Delaware continuando unas operaciones que se habían iniciado en 1902, momento en el que se fundó como Minnesota Mining and Manufacturing. 3M es una compañía de tecnología diversificada que tiene presencia mundial en los negocios de seguridad e industria, transporte y electrónica, salud y consumo. A 31 de diciembre de 2019 3M empleaba a 96.163 personas en todo el mundo.

La empresa

3M fabrica y vende más de 55.000 productos, así que es difícil que no utilicemos alguno de ellos. Desde el segundo trimestre de 2019 la compañía reorganizó sus cinco segmentos operativos previos en cuatro áreas de negocio:

1. Seguridad e industrial.
2. Transporte y electrónica.
3. Salud.
4. Consumo.

El segmento Seguridad e industrial incluye los negocios que sirven en los mercados globales de industria, electricidad y seguridad. Este segmento incluye la seguridad personal, adhesivos industriales, abrasivos, sistemas de sellado y enmascarado, mercados eléctricos, productos post-venta de automoción y revestimientos de tejados. Toda la gama Scotch para enmascarado antes de pintar (la típica cinta pintor) pertenece a este segmento.

Compra del mes de diciembre de 2019: Philip Morris

El 6 de diciembre compramos 9 acciones de la tabacalera Philip Morris International a un precio de 83,46 $ (comisión 0,35 $, gracias a la información de Jacob, a través de Divideando). En esta entrada pretendo justificar mi decisión de compra. 

Todos sabemos que el cigarrillo tradicional es un negocio decreciente. El volumen de cigarrillos vendidos por Philip Morris en el tercer trimestre del ejercicio 2019 con respecto al mismo trimestre del ejercicio 2014 ha representado una caída de un -0,95 % trimestral (-3,76 % anual en ese período de cinco años).

Aparte de las posibilidades que ofrece subir el precio del tabaco para aumentar los ingresos de la compañía, ¿qué ha hecho Philip Morris para enfrentarse a esa tendencia?

Resumen del mes de octubre de 2019

Evolución de la cartera

El saldo de la cartera a 31 de octubre refleja un aumento de un 2,39 % sobre el saldo a 30 de septiembre. Descontando la aportación mensual de 600 € la variación es de 0,76 %. Desde el 31 de diciembre de 2018, descontando las aportaciones mensuales realizadas, el retorno total es de 22,91 %.


Dividendos cobrados

Los dividendos brutos que hemos percibido en el mes de octubre de 2019 (71,54 $) representan un 36,89 % más que en el mismo mes del año anterior (52,26 $). Vuelvo a insistir en lo que he dicho en otras ocasiones: estos porcentajes representan grandes variaciones en pequeños números y hay que tomarlos como lo que son, la señal de que seguimos dando pequeños pasitos en la dirección que marca nuestro plan.

En el siguiente gráfico figura la evolución de los dividendos entre enero y octubre en los cinco ejercicios que han transcurrido desde el inicio del proyecto.

Compra del mes de enero de 2019: Ampliamos nuestra posición en Exxon Mobil

Entre los candidatos a la compra del mes de enero de 2019 teníamos una amplia variedad. Valores centrales infravalorados o que cotizaban a su precio justo, que ya tenemos o que no teníamos, así como campeones y aspirantes, aquí y aquí, cuyo precio no estaba mal. Bien, había tantas posibilidades que no era difícil quedarse paralizado. Como realmente no sé qué empresas van a ir bien y cuáles no, lo único que puedo hacer es igualar más o menos todas las posiciones de la cartera, para que cuando una de ellas destaque, el tamaño de su posición sea adecuado. ¿Queremos que se dispare el precio de una empresa de la que tenemos una posición muy pequeña? Realmente no. Todo esto para decir que finalmente he ampliado la posición en Exxon Mobil.

¿Qué razones hay para no comprar Exxon Mobil?

Aunque Exxon Mobil no es la empresa del sector cuya acción más se correlacione con el precio del petróleo, digamos que sí tiene algo que ver. A comienzos de octubre de 2018 el precio del barril de petróleo WTI llegó a 75,23 $, mientras que hoy cotiza a 47,96 $, un descenso superior al 36 %.

Fuente

Por las mismas fechas, la acción de Exxon Mobil ha pasado de cotizar a 86,46 $ a bajar hasta los 71,15 $ actuales, un descenso de 17,70 %. Hay que tener en cuenta que en estas jornadas de ventas masivas, Exxon llegó a marcar un mínimo de 65,51 $ el día de Nochebuena, para subir desde entonces un 8,60 %.

Compra del mes de diciembre de 2018: General Mills

Poco nos dura el dinero en estado de liquidez, pues apenas han llegado los 500 € del mes de diciembre y ya los hemos cambiado por 570 dólares (1,14 $ por cada €), a continuación hemos introducido una  orden límite por General Mills a 39 $ y ya se ha ejecutado. Es nuestra cuarta compra: 51, 55, 46 y ahora 39 $. ¿Debemos estar contentos de comprar una acción que no para de bajar? ¿Vamos a acompañar a la compañía hasta el mismo infierno?

¿Qué razones hay para no comprar General Mills?

Sus ventas, en general, no crecen (es más, decrecen, aunque 2018 ha visto algo de estabilización).



Sus ventas, en particular las de yogur, pero también las de cereales, no crecen, más bien decrecen.

Se ha endeudado significativamente para comprar la comida para mascotas Blue Buffalo.


Dado el aumento de la deuda la empresa ha optado por la prudencia y no ha aumentado el dividendo, de hecho, lleva 6 trimestres pagando 0,49 $ por acción.

¿Qué razones hay para comprar General Mills?

Lleva más de 100 años pagando ininterrumpidamente un dividendo. No lo habrá aumentado todos los años, pero lo paga. El último período de congelación del dividendo duró de 2000 a 2004.

El dividendo está cubierto de sobra por su flujo de caja libre y parece seguro, algo que también piensan aquí.

Los descensos repetidos han llevado a que su rentabilidad alcance el 5 %, lo que está muy por encima de su media de los últimos cinco años (3,34 %).


Blue Buffalo es la compañía de alimentos para mascotas que más crece, y con enorme ventaja, en Estados Unidos. 

Finalmente, la valoración es atractiva. Morningstar le asigna cinco estrellas y la imagen de FastGraphs concuerda con esa apreciación. 

El día 7 de diciembre compramos 15 acciones de General Mills a 39 $. Nuestro precio promedio baja a 46,77 $ y las 49 acciones que tenemos en cartera pasarán a pagarnos 96 $ brutos anuales.

Compra del mes de noviembre de 2018: Colgate-Palmolive, otra vez

El mes pasado incorporamos Colgate-Palmolive a la cartera a un precio de 65,28 € y, lógicamente, la acción inició el descenso acostumbrado después de cada una de nuestras compras. Pero si a 65,28 € la acción nos parecía interesante, todavía más atractiva nos ha parecido a 60 €, el precio de nuestra segunda adquisición. Nos hubiera alegrado comprar a 57,42 $, pero todavía no había llegado el dinero de noviembre a la cuenta.

Este descenso del precio entre las dos operaciones nos ha permitido comprar una acción más, once en lugar de diez, con lo que nuestra posición actual es de 21

Compra del mes de octubre de 2018: Colgate-Palmolive

Los fondos para la compra de este mes han ido a la empresa Colgate-Palmolive, un clásico valor defensivo que figura entre los valores centrales de nuestra cartera.

Lo que comenzó en 1806 cuando William Colgate abrió en Dutch Street, Nueva York, una tienda de almidón, velas y jabón, se ha convertido, más de doscientos años después, en una compañía con ventas por valor de más de quince mil millones de dólares. En los ejercicios de 2015 y 2016 las cifras de ventas mostraron descensos claros con respecto a los precedentes (-7,19 % y -5,23 %, respectivamente), pero 2017 vio una reanudación del crecimiento, todavía modesta (1,70 %, solo 0,5 % debida a un crecimiento de las ventas, el resto atribuible a aumento de precio de los productos -y venden más aumentando el precio únicamente aquellas compañías con ventaja competitiva- y cambio de divisa), pero esperanzadora. El margen operativo es superior al 20 %.

Compra del mes de septiembre de 2018: The Hershey Company

La molicie me puede y este mes, sin entrada dedicada a los candidatos mensuales que la preceda, vamos directamente a dar cuenta de la compra de septiembre: The Hershey Co.

La compañía Hershey, con sede en Hershey, Pennsylvania, es un líder global en el mercado de golosinas gracias a sus chocolates, mentas, dulces y otros aperitivos. Tiene aproximadamente 18.000 empleados y más de 80 marcas, algunas de las cuales son tan conocidas como Hershey's, Reese's, Hershey's Kisses, Joly Rancher, Ice Breakers, Brookside y Krave. Hershey es líder en el mercado americano del chocolate (fuente).

Compra del mes de agosto de 2018: General Mills

El mes de agosto pasó sin que el tiempo me cundiese para completar el proceso de selección de candidatos y tomar la decisión de compra. Así ha venido este verano. Han tenido que llegar los primeros días del mes de septiembre para elegir qué valor añadir o aumentar su posición en la cartera. No ha sido fácil, pero finalmente hemos ampliado nuestra posición en General Mills.

¿Por qué no comprar General Mills?

Hay muchas razones por las que podemos entender que General Mills no guste como inversión. Entre el año 2012 y el año 2018 las ventas totales de la compañía sufrieron un descenso de un 0,94 % anual.

Compra del mes de julio de 2018: AT&T

Si hablamos solo de valores centrales de la cartera, y entiendo que puedo estar siendo pesado con el tema, tenemos algunas compañías (Exxon-Mobil y Hershey) que no llegan a suponer una posición completa y todavía más compañías (Colgate-Palmolive, Coca-Cola, Procter & Gamble, 3M y Realty Income) que ni siquiera hemos inaugurado. Pese a ello, la compra del mes de julio de 2018 ha sido una ampliación de nuestra posición en AT&T. En esta entrada voy a tratar de justificar las razones de esta compra.

¿Por qué AT&T?

AT&T ya no es la compañía telefónica tradicional cuya acción era habitual que comprasen las viudas y los huérfanos por su relativa seguridad y su rentabilidad alta, amén, añadiríamos ahora, de los 34 años de incremento consecutivo del dividendo que lleva en estos momentos. AT&T se ha transformado en un líder mundial en comunicaciones, medios y entretenimiento, además de tecnología. La adquisición recientemente terminada de Time Warner le aporta los tres elementos clave en medios y entretenimiento necesarios para transformar la forma en la que se crean, distribuyen, consumen y comercializan las imágenes de vídeo:

• Contenido premium, sobre todo por medio de HBO, Turner y Warner Bros, sin olvidar Bleacher Report, Boomerang y FilmStruck, además de su participación en Otter Media.
• Distribución directa al consumidor (D2C): Las más de 170 millones de conexiones D2C a través de sus líneas de móvil, vídeo y banda ancha le han permitido ampliar sus servicios de streaming, como HBO NOW, DIRECTV NOW y Boomerang.
• Redes de alta velocidad: Cuantos más clientes contratan contenido premium, más ancho de banda necesitan. Y la demanda únicamente continuará aumentando con la tecnología 4K y la realidad virtual. Esta es la razón por la que la compañía está invirtiendo en la tecnología móvil 5G y la red de fibra.

AT&T está organizada en cuatro unidades de negocio:

• AT&T Communications proporciona servicios de comunicaciones móviles, de banda ancha, vídeo y otros a consumidores estadounidenses y a más de tres millones de compañías, desde pequeñas empresas a prácticamente todas las compañías de Fortune 1000. Los ingresos de estos servicios alcanzaron los 150.000 millones de dólares en 2017.
• WarnerMedia comprende HBO, Turner y Warner Bros, con unos ingresos de más de 31.000 millones de dólares en 2017.
• AT&T International provee servicios móviles a consumidores y negocios en México, además de televisión de pago en 11 países de Suramérica y el Caribe. Sus ingresos fueron superiores a 8.000 millones de dólares en 2017.
• El negocio de publicidad y análisis de AT&T proporciona soluciones publicitarias avanzadas utilizando información de los clientes que utilizan los servicios de televisión, líneas móviles y banda ancha de AT&T, además de publicidad de las cadenas de cable de Turner y televisión de pago de AT&T. El nombre de esta compañía se anunciará en el futuro, aunque es aquí donde entra en juego la compra de AppNexus: básicamente se trata de monetizar mediante la publicidad esa información que AT&T tiene de sus clientes.

Además de la transformación de la compañía para afrontar el futuro, AT&T sigue ofreciendo a sus accionistas una rentabilidad por dividendo superior al 6 %. Si bien es cierto que desde 2008 la compañía solo sube cada año 4 céntimos de dólar (un 2 % anual que, de seguir este incremento, bajará de esa cota en el futuro), AT&T lleva 34 años de incremento consecutivo del dividendo y es, por tanto, un aristócrata o campeón del dividendo.

Si creemos que la integración de Time Warner va a resultar tal como espera la compañía tendríamos más o menos estos números, sin incluir sinergias. Los datos de 2018 corresponden a los flujos de caja operativos y los gastos de capitalización de AT&T y Time Warner en los últimos cuatro trimestres. Los dividendos corresponden a los 2 $ por acción pagados actualmente por AT&T a los 7.330 millones de acciones circulantes después de la integración. Una vez abonado el dividendo, la compañía tendría casi 8.000 millones de dólares para reducir la deuda.

Al precio actual, la acción puede estar infravalorada, dado que en la imagen de FastGraphs la línea negra se encuentra en la zona verde oscuro. Morningstar está de acuerdo con esa apreciación, pues le da cuatro estrellas.

¿Qué ha provocado el descenso en la cotización de AT&T?

En mi opinión, tres son las razones para el descenso en la cotización de AT&T. En primer lugar, la deuda, que ya era alta tras la adquisición de DirecTV, ha subido todavía más con la compra de Time Warner. La deuda total de ambas compañías, según sus informes respectivos del primer trimestre de 2018, asciende a 185.300 millones de dólares. Eso quiere decir que en doce años la deuda prácticamente se ha triplicado. Sin embargo, esa deuda supone 2,53 veces el EBITDA combinado de las dos compañías en los cuatro trimestres que finalizaron el 31 de marzo de 2018.

Las cifras combinadas de ambas compañías suponen que AT&T necesitaría más de 8 años de flujo de caja libre para pagar la totalidad de la deuda (me gusta que esta cantidad sea inferior a 4 años).

En segundo lugar, la integración de DirecTV puede haber sido un desastre, una gran cagada en palabras del analista Craig Moffett. ¿Será la integración de Time Warner otra? 
Y en tercer lugar, para colmo, la compañía, endeudada de por sí, en lugar de reducir la deuda sigue comprando compañías. Es verdad que la compra de AppNexus puede haber supuesto una cantidad entre 1.600 y 2.000 millones de dólares, pero algunos inversores están interpretando que este es un mensaje equivocado.
Yo creo que este momento de negatividad en la percepción de la compañía la ha colocado a un precio atractivo y a una rentabilidad (6,06 %) superior a la media de los últimos cinco años (5,21 %). La deuda es alta, pero con el flujo de caja libre esperado a la compañía le quedará dinero suficiente para poder ir reduciéndola a buen ritmo. Y el futuro de la nueva compañía parece interesante.

Nuestra compra

El viernes 6 de julio compramos 19 acciones de AT&T a 32,72 $, lo que añade 38 $ anuales a la renta (que esperamos sea) fiable, predecible y creciente procedente de la cartera. 

Compra del mes de junio de 2018: Fortis

En octubre de 2015 compramos acciones de la empresa de servicios públicos estadounidense ITC Holdings. En febrero de 2016 publicamos esta entrada, en la que analizábamos la compañía canadiense de servicios públicos Fortis, que había alcanzado un acuerdo con ITC Holdings para comprarla y ofrecía a los accionistas dos posibilidades: recibir una parte en dinero y otra en acciones de Fortis o bien recibir todo en acciones de Fortis, al margen de la opción que todo accionista tiene siempre de rechazar la operación y vender las acciones de ITC Holdings en el mercado. La operación se cerró en octubre de 2016 y nos decantamos por recibir una parte en dinero (22,57 $ por cada una de las 16 acciones de ITC Holdings que teníamos en cartera) y 12 acciones de Fortis que cotizaban entonces a 31,66 $. El dinero procedente de esa opción lo empleamos, junto con la aportación mensual correspondiente, en la compra de Lowe's, y bien empleado estuvo. Sin embargo, debido a la opción elegida, la posición de Fortis era la más pequeña de nuestra cartera y, teniendo en cuenta que posteriormente consideramos que Fortis iba a ser una de nuestras posiciones centrales, su tamaño había quedado reducido a la irrelevancia. Desde la asignación de las acciones, la cotización de Fortis llegó a subir hasta 38,24 $, para caer después hasta menos de 31 $ el 14 de junio.

En esta entrada vamos a revisar Fortis y dar cuenta de la compra mensual de junio de 2018 (todos los datos están en dólares canadienses).

Compra del mes de mayo de 2018: Philip Morris

La compra del mes de mayo de 2018 ha servido para aumentar la posición que iniciamos el mes pasado en Philip Morris. 

No hay razones nuevas para comprar la compañía que no estuviesen expuestas en la entrada en la que dimos cuenta de esa primera compra. Las podemos resumir en las siguientes:

1. Philip Morris es un valor central de la cartera.

En esta entrada reunimos las características que para Chowder debía reunir un valor para ser considerado central en la cartera:

• Es muy posible que dentro de 50 años el negocio siga existiendo y abonando dividendos. Piensa en Procter & Gamble.
• El crecimiento del dividendo no tiene por qué ser muy alto. Recuerda el 2 % anual de AT&T.
• La posición se construye con independencia de las malas noticias que puedan afectar a una compañía. Si consideras que Target es una posición central, pero no estás aumentándola por el riesgo que Amazon puede suponer para el negocio, entonces Target no es una posición central.
• Una posición central nunca se vende, por mucho que aumente su peso en la cartera. Si tienes una posición accesoria o de soporte y aumenta mucho su peso en la cartera, debes considerar la venta parcial para ajustarla al peso deseado.
• Por una posición central se puede pagar una prima del 20 % sobre su valor justo, definido éste por la media de los valores justos asignados por Morningstar, Valuentum, S&P Capital IQ y ValuEngine.
• Si un valor central publica resultados y supera las expectativas de ventas y beneficios, acaba de dejar atrás el valor justo asignado previo y lo ha subido, por lo que se debe comprar.
• Primero debes comprar los valores centrales de la cartera y sólo cuando hayas construido unos sólidos cimientos, podrás comprar otras compañías.

Y en esta otra entrada definimos los valores centrales de nuestra cartera, entre los que incluimos a Philip Morris.

2. Philip Morris pertenece al sector defensivo consumo básico.

Los sectores defensivos son tres, consumo básico, salud y servicios públicos (algunos autores consideran que las operadoras de telefonía, como AT&T o Verizon, entran dentro del sector servicios públicos). Una cartera defensiva, como la que aspiramos a crear nosotros, tiene un 50 % de su valor en empresas que pertenecen a estos sectores. No es que creamos que estas acciones no vayan a bajar en las recesiones, que lo harán sin ninguna duda, sino que sus productos van a seguir consumiéndose con independencia del ciclo económico.

Compra sorpresa del mes de abril de 2018: Philip Morris.

Para la compra del mes de abril de 2018 estaba considerando Exxon Mobil, Hershey o Fortis, tres valores que tenemos en cartera y cuyo tamaño actual es de media posición. Sin embargo, en Exxon Mobil habíamos perdido el tren de los 72 $ a los que cotizó en marzo, dejándonos Hershey en sus mínimos de 52 semanas (y bajando) o Fortis a una valoración aceptable como alternativas. Prácticamente teníamos decidido que la compra del mes de abril de 2018 sería Hershey, esperando o no que llegase a los 90 $ que UBS había establecido como su precio objetivo, tras bajarlo desde 106 $. Pero estando en esas, hete aquí que se nos cruza Philip Morris con una caída superior al 16 % después de publicar los resultados del primer trimestre de 2018. Así que nosotros, que esperábamos que en un futuro Philip Morris volviese a bajar de 100 $ para inaugurar esta posición central de la cartera, no hemos podido resistirnos y hemos apretado el botón de compra.

Previsión año 2018

Philip Morris eleva los beneficios por acción previstos para el año 2018 hasta 5,25-5,40 $ (3,88 $ en 2017), como consecuencia de la reforma del impuesto de sociedades, además de 0,16 $ por cambio favorable de moneda. Excluyendo este último aspecto, el aumento de los beneficios durante el año 2018 con respecto a 2017 se prevé que sea de un 8-11 % (4,72 $ en 2017). Estas previsiones tienen en cuenta:

• El aumento en el precio de sus productos en Rusia.
• Un enlentecimiento en las ventas de lo que la empresa denomina productos de riesgo reducido en Japón.
• La disminución de cuota de mercado en los países del golfo Pérsico, especialmente Arabia Saudí.

Los analistas prevén un dividendo anual en 2018 de 4,36 $ por acción (1,09 $ trimestrales), lo que supondría un aumento con respecto al ejercicio precedente de un 3,3 %. Este incremento es ligeramente superior al aumento experimentado por el dividendo en 2017 (2,43 %).

Compra del mes de marzo de 2018: Kimberly-Clark

La compra del mes de marzo de 2018 ha sido la compañía de consumo básico Kimberly-Clark.

Las razones por las que finalmente he decidido comprar acciones de esta empresa pueden ser las siguientes:

1. Es uno de los valores centrales de la cartera.

2. Pertenece a un sector defensivo (consumo básico) y la demanda de sus productos se mantendrá en los buenos y en los malos tiempos.

3. Kimberly-Clark lleva 45 años de incremento consecutivo del dividendo. En los últimos cinco años el aumento ha sido de un 5,20 % anual (datos de gurufocus).

Primera venta de la cartera: Omega Healthcare Investors

En una entrada reciente dábamos cuenta de la última subida del dividendo de Omega Healthcare Investors. Con ella, la compañía alcanzaba 22 trimestres consecutivos de ascenso del dividendo.

Sin embargo, la acción lleva un tiempo siendo fuertemente