Exxon Mobil Corporation fue fundada en 1870 y se incorporó en el estado de Nueva Jersey en 1882. Sus divisiones y compañías filiales operan o comercializan productos en los Estados Unidos y en la mayoría de los países del mundo. Su negocio principal es la exploración en busca de petróleo crudo y gas natural, así como la fabricación, comercialización, transporte y venta de petróleo crudo, gas natural, productos derivados del petróleo, productos petroquímicos y otros. Exxon Mobil Corporation tiene varias divisiones y cientos de filiales, las más conocidas de las cuales son ExxonMobil, Exxon, Esso, Mobil o XTO. En el último informe anual publicado, correspondiente al ejercicio 2019, Exxon Mobil contaba con 74.900 trabajadores. La compañía tiene su sede en Irving, Texas.
Perspectiva de negocio a largo plazo
Cuando dije en casa que había comprado una petrolera, me miraron con escepticismo. ¿En serio? ¿Petróleo? ¿Ahora? La verdad es que entiendo el asombro, pero voy a tratar de mirar un poco más lejos que lo que parece sugerir esa reacción inicial. En su documento 2019 Outlook for energy: A perspective for 2040 los mensajes principales de Exxon Mobil son los siguientes:
1. La energía es fundamental para la vida moderna. El acceso a la energía está estrechamente unido a la mejora en la calidad de vida. En las próximas décadas, el aumento de la población (9.500 millones en 2040) y de la prosperidad (crecimiento medio del producto interior bruto mundial del 3 % anual) aumentará la demanda de energía en hogares, negocios y transporte.
2. La demanda de energía global aumentará un 20 % y la tendencia
de la demanda diferirá entre los países de la OCDE y los países que no forman parte de esta organización. La innovación continua ayudará a las economías de la OCDE a crecer al mismo tiempo que reducen su demanda energética un 5 % y las emisiones de CO2 relacionadas con la energía un 25 %. En los países no OCDE, sin embargo, el uso de energía y las emisiones aumentarán junto con el crecimiento de la población, el mayor acceso a la energía y la mejora en el nivel de vida.
4. Casi la mitad de la energía mundial se dedica a la actividad industrial. Se construirán nuevos hogares y carreteras y se producirán más electrodomésticos para el hogar como consecuencia del aumento de la población y la urbanización. El acero, el cemento y los productos químicos son materiales esenciales para satisfacer estas necesidades que, hoy día, son productos intensivos en energía.
5. El comercio elevará el consumo de energía un 25 %. El aumento de la eficiencia y más vehículos eléctricos llevarán a un descenso en la demanda de combustibles líquidos para vehículos ligeros. El crecimiento global en la demanda de combustible para el transporte se deberá a la actividad comercial, fundamentalmente transporte de personas y mercancías mediante autobuses, trenes, aviones, camiones y barcos. El petróleo asequible y ampliamente disponible seguirá siendo el combustible predominante en el transporte.
6. Las emisiones globales de CO2 relacionadas con la energía alcanzarán un pico, pero seguirán por encima de los escenarios valorados de 2 ºC. El acuerdo de París propuso como objetivo que la temperatura media global no subiese más de 2º C sobre los niveles preindustriales y redoblar los esfuerzos para tratar de que ese aumento fuese inferior a 1,5º C. El aumento en la eficiencia energética y una mayor utilización de fuentes de energía con menos carbono ayudarán a frenar las emisiones de CO2, pero no lo suficiente para alcanzar el objetivo 2 ºC. Se necesitarán soluciones tecnológicas innovadoras y políticas de apoyo para que la sociedad alcance sus objetivos de emisiones.
7. El petróleo y el gas natural siguen siendo fuentes importantes de energía y necesitan inversiones significativas. El petróleo y el gas natural representan alrededor del 55 % de la energía utilizada hoy. En 2040, en 10 de los 13 escenarios evaluados con el objetivo de 2º C el petróleo y el gas continuarán aportando más del 50 % de la energía global. Por otro lado, se necesita inversión en petróleo y gas natural para reemplazar lo que se va consumiendo y satisfacer las demandas futuras en todos los escenarios 2 ºC.
Uno puede pensar que este es un informe de la propia empresa, dirigido fundamentalmente a tranquilizar a sus accionistas sobre lo que les espera en el futuro. Miremos, sin embargo, a la última publicación de la U.S. Energy Information Administration "Annual Energy Outlook 2020 with projections to 2050", en la que los mensajes de la agencia pública norteamericana son los siguientes:
1. En su escenario base, el consumo de energía en Estados Unidos crece más despacio que el producto interior bruto, debido a una mayor eficiencia energética. Esta disminución en la intensidad de energía de la economía estadounidense continúa hasta 2050.
2. La proporción de las fuentes de generación de electricidad experimenta un cambio rápido. Las energías renovables muestran el crecimiento más rápido hasta 2050, debido a un descenso continuado en el coste de capital de la energía solar y eólica, en parte gracias a los créditos fiscales federales y a los objetivos federales más altos de uso de renovables. La generación de electricidad a partir del carbón y la energía nuclear disminuyen, sobre todo a mediados de la década de 2020.
3. Los Estados Unidos continúan produciendo unos niveles históricamente altos de petróleo crudo y gas natural. El lento crecimiento en el consumo doméstico de estos combustibles lleva a unas mayores exportaciones de petróleo crudo, productos del petróleo y gas natural licuado.
4. Después de un descenso en la primera mitad del período proyectado, las emisiones de CO2 relacionadas con la energía reanudan su modesto crecimiento en la década de 2030, sobre todo por el aumento en la demanda de energía de los sectores del transporte e industrial; sin embargo, en 2050, permanecen un 4 % por debajo de los niveles de 2019.
5. En el escenario base, el precio del barril Brent en 2050 será de 105 $, mientras que hay dos escenarios alternativos, uno en el que el precio es de 183 $/barril y otro en el que el precio es de 46 $/barril.
Todo esto para decir que parece que al petróleo y al gas natural les puede quedar cuerda para rato.
Organización de la empresa
Exxon Mobil se estructura en tres grandes negocios, exploración (upstream), refino (downstream) y químico. Los beneficios después de impuestos de cada negocio figura en el gráfico siguiente, en el que se demuestra el carácter cíclico del negocio de exploración, muy dependiente del precio del petróleo, y los malos resultados de los otros dos negocios en 2019, ambos muy presionados por el deterioro de sus márgenes.
Exploración
Por segundo año consecutivo, Exxon Mobil se ha alzado con el título honorífico de Explorador del año, al haber llegado a 1.100 millones de equivalentes de barriles de petróleo en 2019, fundamentalmente gracias a sus hallazgos en Guayana y Chipre. Esa cantidad representa un 9 % de todos los descubrimientos realizados en el año. Todos los informes de la compañía comienzan con una declaración de cuáles son las reservas probadas en equivalentes de barriles de petróleo, para lo cual el gas natural se convierte en una proporción de mil barriles de petróleo por cada seis mil millones de pies cúbicos de gas natural. Las reservas probadas se basan en estimaciones realizadas mediante la integración de los datos disponibles y apropiados de producción, ingeniería y geológicos, utilizando tecnologías contrastadas que han demostrado unos resultados consistentes y reproducibles. Las cifras corresponden al promedio de las reservas probadas el primer día de cada mes del año.
La producción diaria en equivalentes de barriles de petróleo figura en el gráfico siguiente. Aunque entre el año 2008 y el año 2019 la producción diaria prácticamente no ha variado (crecimiento de 0,79 %), desde el máximo de 2011 a 2019 ha descendido un 12,29 % (-1,63 % anual). En el año 2019 Exxon Mobil produjo 3,95 millones de equivalentes de barriles de petróleo diarios.
Los mercados de petróleo crudo y gas natural tienen una historia de volatilidad significativa en el precio. En el largo plazo, los precios dependen de la oferta y la demanda del mercado, en el que la demanda viene dada sobre todo por las actividades económicas generales, los niveles de prosperidad, los avances tecnológicos, las preferencias de los consumidores y las políticas gubernamentales. Por el lado de la oferta, los precios se verán afectados por eventos políticos, las acciones de la OPEC y otros grandes países productores, y otros factores. Al margen del precio de mercado, el precio medio de producción por barril de petróleo crudo figura en el gráfico siguiente.
El número total de pozos productivos en explotación aparecen a continuación. El número bruto corresponde al número de pozos en los que Exxon Mobil tiene alguna participación en su propiedad. Un pozo neto existe cuando la suma de las participaciones en pozos brutos es igual a uno. El número neto es, por tanto, la suma de las participaciones en pozos brutos expresada como números enteros.
Los cinco proyectos más importantes de exploración se sitúan en estos momentos en los yacimientos siguientes:
- Permian en Texas y Nuevo Mexico y, en menor medida, Bakken en Dakota del Norte (petróleo). En el yacimiento de Permian se espera extraer 1 millón de equivalentes de barriles de petróleo diarios en 2025.
- Guayana (petróleo en yacimiento marítimo). Se estima que las reservas probadas son de 6.000 millones de equivalentes de barriles de petróleo. En 2025 se estarán extrayendo más de 750.000 barriles de petróleo diarios. La superficie de explotación es de 19.000 kilómetros cuadrados.
- Brasil (petróleo en yacimiento marítimo). La superficie de explotación es de 9.300 kilómetros cuadrados.
- Mozambique (gas natural licuado en yacimiento marítimo).
- Papúa Nueva Guinea (gas natural licuado, la mitad en yacimiento marítimo). Superficie total de 40.000 kilómetros cuadrados.
Refino
El negocio de refino (downstream) fabrica, comercializa y vende productos derivados del petróleo. Las operaciones de refino y suministro abarcan una red global de plantas de fabricación, sistemas de transporte y centros de distribución que proporcionan una amplia variedad de combustibles, lubricantes y otros productos. La capacidad de refino de la compañía, expresada en miles de barriles diarios, ha tenido la siguiente evolución en los últimos años.
La demanda de fuel oil de alto contenido en azufre se reducirá un 25 % en el futuro con los nuevos estándares de bajo contenido en azufre de la Organización Marítima Internacional. La demanda de destilados (que incluye el queroseno y el combustible de aviones) crecerá por un aumento en el transporte comercial y la aviación. El aumento en la demanda de productos químicos apuntalará el crecimiento de la materia prima química. La expansión en la actividad industrial y el transporte soportará el crecimiento de los lubricantes. El consumo de gasolina se moderará por una mayor eficiencia en la flota de vehículos ligeros.
El retorno sobre el capital empleado en este negocio, en cambio, es en general superior al 20 %, aunque en el último ejercicio ha sido un desastre. ¿Ha estado antes la empresa en estos barrizales? Sí, claro y esto es lo que nos hace mantener la esperanza.
Químico
El negocio químico se dedica a la fabricación y venta de productos petroquímicos, como olefinas, poliolefinas, aromáticos y una amplia variedad de otros productos.
El retorno sobre el capital empleado en el negocio químico era bastante mejor en ejercicios anteriores, pero en 2018 y, sobre todo, en 2019 ha sido un desastre sin paliativos. Incluso en 2009, en plena recesión mundial, los resultados no fueron tan malos.
La hoja de ingresos y gastos
El año pasado Exxon Mobil enlazaba tres años consecutivos de aumento de los ingresos y parecía que lo peor de esta crisis de precios bajos del petróleo había pasado. Sin embargo, en el ejercicio que acaba de terminar los ingresos han descendido un 8,50 % con respecto a 2018. Desde 2012 los ingresos se han reducido un 8,67 % anual.
De los márgenes mejor ni hablamos, empezando por el margen bruto, que no ha parado de bajar desde 2016, amén del margen de explotación, que no tiene nada que ver con aquellos superiores al 10 % que se vieron antes de 2014.
Beneficio por acción
El beneficio por acción de Exxon Mobil nos demuestra que nos encontramos ante una empresa cíclica muy dependiente del precio del petróleo. La recesión de 2008 supuso una caída en el beneficio por acción del ejercicio 2009 con respecto al año anterior del 54,04 %. El año 2015 representó una caída de 49,34 % respecto a 2014, seguido de una caída adicional de 51,17 % en 2016. Por otro lado, el beneficio de 2017 representó una subida de 146,28 % sobre el año 2016. Finalmente, 2019 muestra una caída del 31,15 % con respecto a 2018. Quiero decir que Exxon Mobil es una empresa en la que hay que estar preparados para estas importantes variaciones.
Desde el año 2014 las recompras de acciones prácticamente se han acabado. Ahora que tendría su mayor razón de ser comprar acciones de la propia compañía en un momento en el que cotizan a un precio bajo, sencillamente a la empresa no le queda dinero para retribuir al accionista de esta forma. Habría que preguntarse si el equipo directivo ha estado acertado comprando masivamente acciones cuando estaban por encima de 100 $ y no pudiendo comprar ahora que están por debajo de 50 $. Las recompras de acciones están muy bien, incluso mejor que los dividendos, pero solo si se hacen a precios bajos.
Como consecuencia de ello, el número medio ponderado de acciones diluidas prácticamente no ha variado desde 2014.
Sin embargo, hasta aquí tenemos una idea muy somera del pasado reciente de la compañía y a nosotros lo que nos interesa es el futuro. No compramos el pasado, sino que pagamos por el dinero que va a generar la compañía en el futuro. La previsión de beneficios de la empresa en los próximos años aparece en la siguiente imagen de FastGraphs.
Los analistas prevén un crecimiento de los beneficios del 39 % en 2020, 17 % en 2021 y 19 % en 2022. La tesis de FastGraphs es que el precio de la acción seguirá a los beneficios de la empresa y, por tanto, si se cumplen las previsiones tendríamos un retorno total anual que puede variar entre el 24 % y el 46 % (al crecimiento de los beneficios habría que sumarle la rentabilidad por dividendo, que es en estos momentos del 7 %, contando con que la recompra de acciones va a seguir siendo prácticamente nula) en los tres próximos años. Ahora bien, ¿estas cifras corresponden a un futuro probable? Pues habría que decir que no, así que nos hagamos ilusiones. Exxon Mobil no alcanza las previsiones realizadas con uno y dos años de antelación en el 55 % de los casos.
Exxon Mobil lleva 37 años consecutivos de aumento del dividendo. En estos momentos su rentabilidad es de 6,77 % y en los últimos cinco años ha aumentado su pago un 4,90 % anual.
En estos momentos el dividendo no está cubierto por el beneficio por acción, pues el EPS payout es de 102,08 %. También la empresa, cíclica como es, ha estado aquí antes, por ejemplo en 2016.
Más importante, ¿está el dividendo cubierto por el flujo de caja libre? Pues tampoco. Exxon ha seguido una estrategia de aumentar sus gastos de capital para aumentar su producción de petróleo y como consecuencia el flujo de caja libre se ha reducido y hasta el momento solo puede pagar el dividendo vendiendo activos (por ejemplo, en Noruega).
La retribución al accionista se realiza mediante dividendos y recompras de acciones. Tal como decíamos más arriba, las recompras de acciones prácticamente han desaparecido desde el año 2014, porque la empresa no tiene dinero para dedicar a esta partida.
Cuando en la última presentación de resultados trimestrales (31 de enero de 2020) le preguntan al CEO qué va a pasar con el crecimiento del dividendo en un momento en el que el flujo de caja está presionado por el mayor gasto de capital, esta fue su respuesta:
Así que, primero, dedicar el dinero a financiar los proyectos que le permitan mantener una ventaja sobre el resto de la industria; segundo, mantener el compromiso de retribuir a los accionistas con un dividendo fiable y creciente; tercero, mantener la hoja de balance y la capacidad financiera para aprovechar las oportunidades en los momentos bajos del ciclo; y cuarto, si queda dinero después de todo esto, recomprar acciones y devolver el exceso de dinero a los accionistas.
Deuda
La deuda creció mucho hasta 2016 (entre 2012 y 2016 aumentó un 38,50 % cada año), pero desde 2016 a 2019 la deuda solo ha aumentado un 2,02 % anual.
La relación entre la deuda y los fondos propios es muy baja.
Y la relación entre la deuda neta y el EBITDA es muy baja también.
Sin embargo, cuando vemos la relación entre el flujo de caja libre y la deuda nos encontramos con algo que ya no es tan brillante. Si calculamos los años necesarios para pagar la deuda, y está claro que nos gusta ver una cifra de 4 años o por debajo, aquí tenemos que ahora mismo hacen falta más de 8 años del flujo de caja libre de 2019 para pagar la totalidad de la deuda.
Valoración
Morningstar cree que la acción está muy infravalorada y le otorga cinco estrellas, ni más ni menos. Sin embargo, cuando vemos la imagen de FastGraphs la cosa no parece tan franca.
Si atendemos como medio de valoración a la rentabilidad actual con respecto a la media, nos encontramos lo siguiente: la rentabilidad actual es de 6,77 %, la rentabilidad media en los últimos 6 años es 3,70 % y la rentabilidad media más dos desviaciones estándar es de 5,09 %. Tal como se muestra en la imagen, podríamos decir que la acción está muy infravalorada.
De hecho, ayer con el mercado desplomándose un día más, Exxon Mobil pareció encontrar soporte en 48 $ (rentabilidad de 7,25 %) para rebotar un 7,14 % desde esa cotización. Quizá la acción esté en problemas, tal como hemos mostrado en esta entrada, pero ese rebote puede deberse a la entrada de dinero al que Exxon Mobil le resulte atractivo a ese precio o al cierre de posiciones cortas. Nosotros compramos 13 acciones a 59,73 $ el 10 de febrero y nos aportarán 45,24 $ brutos anuales.
Conflicto de intereses: Actualmente mantenemos una posición larga en Exxon Mobil.
El negocio de refino (downstream) fabrica, comercializa y vende productos derivados del petróleo. Las operaciones de refino y suministro abarcan una red global de plantas de fabricación, sistemas de transporte y centros de distribución que proporcionan una amplia variedad de combustibles, lubricantes y otros productos. La capacidad de refino de la compañía, expresada en miles de barriles diarios, ha tenido la siguiente evolución en los últimos años.
La demanda de fuel oil de alto contenido en azufre se reducirá un 25 % en el futuro con los nuevos estándares de bajo contenido en azufre de la Organización Marítima Internacional. La demanda de destilados (que incluye el queroseno y el combustible de aviones) crecerá por un aumento en el transporte comercial y la aviación. El aumento en la demanda de productos químicos apuntalará el crecimiento de la materia prima química. La expansión en la actividad industrial y el transporte soportará el crecimiento de los lubricantes. El consumo de gasolina se moderará por una mayor eficiencia en la flota de vehículos ligeros.
El retorno sobre el capital empleado en este negocio, en cambio, es en general superior al 20 %, aunque en el último ejercicio ha sido un desastre. ¿Ha estado antes la empresa en estos barrizales? Sí, claro y esto es lo que nos hace mantener la esperanza.
Químico
El negocio químico se dedica a la fabricación y venta de productos petroquímicos, como olefinas, poliolefinas, aromáticos y una amplia variedad de otros productos.
El retorno sobre el capital empleado en el negocio químico era bastante mejor en ejercicios anteriores, pero en 2018 y, sobre todo, en 2019 ha sido un desastre sin paliativos. Incluso en 2009, en plena recesión mundial, los resultados no fueron tan malos.
La hoja de ingresos y gastos
El año pasado Exxon Mobil enlazaba tres años consecutivos de aumento de los ingresos y parecía que lo peor de esta crisis de precios bajos del petróleo había pasado. Sin embargo, en el ejercicio que acaba de terminar los ingresos han descendido un 8,50 % con respecto a 2018. Desde 2012 los ingresos se han reducido un 8,67 % anual.
De los márgenes mejor ni hablamos, empezando por el margen bruto, que no ha parado de bajar desde 2016, amén del margen de explotación, que no tiene nada que ver con aquellos superiores al 10 % que se vieron antes de 2014.
Beneficio por acción
El beneficio por acción de Exxon Mobil nos demuestra que nos encontramos ante una empresa cíclica muy dependiente del precio del petróleo. La recesión de 2008 supuso una caída en el beneficio por acción del ejercicio 2009 con respecto al año anterior del 54,04 %. El año 2015 representó una caída de 49,34 % respecto a 2014, seguido de una caída adicional de 51,17 % en 2016. Por otro lado, el beneficio de 2017 representó una subida de 146,28 % sobre el año 2016. Finalmente, 2019 muestra una caída del 31,15 % con respecto a 2018. Quiero decir que Exxon Mobil es una empresa en la que hay que estar preparados para estas importantes variaciones.
Desde el año 2014 las recompras de acciones prácticamente se han acabado. Ahora que tendría su mayor razón de ser comprar acciones de la propia compañía en un momento en el que cotizan a un precio bajo, sencillamente a la empresa no le queda dinero para retribuir al accionista de esta forma. Habría que preguntarse si el equipo directivo ha estado acertado comprando masivamente acciones cuando estaban por encima de 100 $ y no pudiendo comprar ahora que están por debajo de 50 $. Las recompras de acciones están muy bien, incluso mejor que los dividendos, pero solo si se hacen a precios bajos.
Como consecuencia de ello, el número medio ponderado de acciones diluidas prácticamente no ha variado desde 2014.
El futuro de la empresa
Sin embargo, hasta aquí tenemos una idea muy somera del pasado reciente de la compañía y a nosotros lo que nos interesa es el futuro. No compramos el pasado, sino que pagamos por el dinero que va a generar la compañía en el futuro. La previsión de beneficios de la empresa en los próximos años aparece en la siguiente imagen de FastGraphs.
Los analistas prevén un crecimiento de los beneficios del 39 % en 2020, 17 % en 2021 y 19 % en 2022. La tesis de FastGraphs es que el precio de la acción seguirá a los beneficios de la empresa y, por tanto, si se cumplen las previsiones tendríamos un retorno total anual que puede variar entre el 24 % y el 46 % (al crecimiento de los beneficios habría que sumarle la rentabilidad por dividendo, que es en estos momentos del 7 %, contando con que la recompra de acciones va a seguir siendo prácticamente nula) en los tres próximos años. Ahora bien, ¿estas cifras corresponden a un futuro probable? Pues habría que decir que no, así que nos hagamos ilusiones. Exxon Mobil no alcanza las previsiones realizadas con uno y dos años de antelación en el 55 % de los casos.
Rentabilidad de la empresa
¿En cuánto dinero es capaz de convertir la empresa un dólar que invierte? Para poder decir que la empresa crea valor para el accionista, al menos debería convertir un dólar en algo más que un dólar. Cada dólar que pide prestado a sus accionistas (fondos propios) o a los bonistas (deuda) tiene un coste, el coste medio ponderado de capital (weighted average cost of capital, WACC), que depende de la proporción de dinero que solicita a unos o a otros. El dinero en el que convierte la inversión se mide por el retorno sobre el capital invertido (return on invested capital, ROIC). Cuanto mayor sea la diferencia entre WACC y ROIC mayor valor crea la empresa para el accionista. El gráfico siguiente, con datos de gurufocus.com y cálculos propios, lo muestra. La tendencia del ROIC y del ROE en los últimos ejercicios es descendente, hasta situarse por debajo del WACC. En 2019 el coste medio ponderado de capital fue de 9,06 % y lo convirtió en un retorno sobre el capital invertido de 3,85 %, es decir, Exxon Mobil está destruyendo valor para el accionista.
La calificación de riesgo de la deuda emitida por la compañía es importante para su coste de capital. En estos momentos, Exxon Mobil tiene una calificación AA+ por la agencia Standard & Poor's y Aaa con perspectiva negativa desde noviembre de 2019 por Moody's. La razón que alega Moody's para empeorar la perspectiva de la empresa es el "sustancial" consumo de dinero para financiar el crecimiento. En los próximos años, Moody's cree que la valoración del crédito va a empeorar por el dinero que la empresa va a dedicar a la reconstrucción de su cartera de exploración, así como la construcción de nuevas instalaciones para el negocio químico y las mejoras en las refinerías. La deuda aumentará pese a la venta de activos, porque la empresa tiene un flujo de caja libre negativo y necesitará financiar su ambicioso programa de gastos de capital.
En los últimos 10 trimestres, Exxon ha gastado frecuentemente más dinero en sus operaciones y dividendos que lo que generó en sus megaproyectos, desde Guayana a Mozambique. Darren Woods dice que ahora es un buen momento para invertir puesto que sus rivales están reduciendo sus inversiones. Pero Moody's advierte que los inversores deben ser recelosos, con la acción funcionando peor que sus rivales en los últimos cinco años.
Retribución al accionista
Exxon Mobil paga un dividendo trimestral en los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre.
La calificación de riesgo de la deuda emitida por la compañía es importante para su coste de capital. En estos momentos, Exxon Mobil tiene una calificación AA+ por la agencia Standard & Poor's y Aaa con perspectiva negativa desde noviembre de 2019 por Moody's. La razón que alega Moody's para empeorar la perspectiva de la empresa es el "sustancial" consumo de dinero para financiar el crecimiento. En los próximos años, Moody's cree que la valoración del crédito va a empeorar por el dinero que la empresa va a dedicar a la reconstrucción de su cartera de exploración, así como la construcción de nuevas instalaciones para el negocio químico y las mejoras en las refinerías. La deuda aumentará pese a la venta de activos, porque la empresa tiene un flujo de caja libre negativo y necesitará financiar su ambicioso programa de gastos de capital.
En los últimos 10 trimestres, Exxon ha gastado frecuentemente más dinero en sus operaciones y dividendos que lo que generó en sus megaproyectos, desde Guayana a Mozambique. Darren Woods dice que ahora es un buen momento para invertir puesto que sus rivales están reduciendo sus inversiones. Pero Moody's advierte que los inversores deben ser recelosos, con la acción funcionando peor que sus rivales en los últimos cinco años.
Retribución al accionista
Exxon Mobil paga un dividendo trimestral en los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre.
Exxon Mobil lleva 37 años consecutivos de aumento del dividendo. En estos momentos su rentabilidad es de 6,77 % y en los últimos cinco años ha aumentado su pago un 4,90 % anual.
En estos momentos el dividendo no está cubierto por el beneficio por acción, pues el EPS payout es de 102,08 %. También la empresa, cíclica como es, ha estado aquí antes, por ejemplo en 2016.
Más importante, ¿está el dividendo cubierto por el flujo de caja libre? Pues tampoco. Exxon ha seguido una estrategia de aumentar sus gastos de capital para aumentar su producción de petróleo y como consecuencia el flujo de caja libre se ha reducido y hasta el momento solo puede pagar el dividendo vendiendo activos (por ejemplo, en Noruega).
La retribución al accionista se realiza mediante dividendos y recompras de acciones. Tal como decíamos más arriba, las recompras de acciones prácticamente han desaparecido desde el año 2014, porque la empresa no tiene dinero para dedicar a esta partida.
Cuando en la última presentación de resultados trimestrales (31 de enero de 2020) le preguntan al CEO qué va a pasar con el crecimiento del dividendo en un momento en el que el flujo de caja está presionado por el mayor gasto de capital, esta fue su respuesta:
"Roger Read Great, thanks and then, kind of along the lines of some of the other things you've talked about on potential for deferring CapEx if needed to keep things in balance. As we think about the dividend growth and I know you can't give us the number, whatever it goes to the Board.
But how should we think about dividend growth in a kind of cash flow constrained environment with the larger commitment here to the CapEx side?
Darren Woods Well, I think as I've talked about before, and as we look at the business from a macro standpoint in allocation of capital. We start with in order for this business to maintain a long-term value proposition. We have to continue to invest and we have to continue to develop projects and opportunities that are advantaged versus industry.
So that's a priority making sure that we invest in this capital too and certainly in the Upstream to offset the depletion that we know occurs in both the crude and gas side of the house. And in the Downstream, making sure that we are using technology to improve the yields as society's demand patterns change and those yield profiles change on a barrel of crude.
And then, in Chemical is to keep up with the pace of high performance products that meet the needs of growing economies and populations where their standards of living are improving. And so, that's kind of job number one and we got to make sure that we continue to do that to keep pace and to have a long kind of prosperous business as we look into the future.
We also feel very firmly that we've got a commitment with our shareholders to provide a reliable and growing dividend. So we would continue to look to do that and ride through these price cycles. Given the strength of the long-term fundamentals, we think that's an appropriate thing to do. And so, we would look to continue that trend of steady and reliable growth.
And then, of course, it’s maintaining the balance sheet and our financial capacity with where it needs to be to ride through these cycles and to take advantage of the opportunities that we see in the down cycles. And then to also mitigate and manage the volatility that we've seen and recently experienced. So, that's kind of as we think about it the primary criteria for how we use cash.
And at the end of the day, we met our criteria and we've got additional cash and then we go into buybacks and return excess cash to the shareholders. That's been the model for a long time. And I would tell you that that model remains pretty effective as we think about what we need to do in this business."
Deuda
La deuda creció mucho hasta 2016 (entre 2012 y 2016 aumentó un 38,50 % cada año), pero desde 2016 a 2019 la deuda solo ha aumentado un 2,02 % anual.
La relación entre la deuda y los fondos propios es muy baja.
Y la relación entre la deuda neta y el EBITDA es muy baja también.
Sin embargo, cuando vemos la relación entre el flujo de caja libre y la deuda nos encontramos con algo que ya no es tan brillante. Si calculamos los años necesarios para pagar la deuda, y está claro que nos gusta ver una cifra de 4 años o por debajo, aquí tenemos que ahora mismo hacen falta más de 8 años del flujo de caja libre de 2019 para pagar la totalidad de la deuda.
Valoración
Morningstar cree que la acción está muy infravalorada y le otorga cinco estrellas, ni más ni menos. Sin embargo, cuando vemos la imagen de FastGraphs la cosa no parece tan franca.
Si atendemos como medio de valoración a la rentabilidad actual con respecto a la media, nos encontramos lo siguiente: la rentabilidad actual es de 6,77 %, la rentabilidad media en los últimos 6 años es 3,70 % y la rentabilidad media más dos desviaciones estándar es de 5,09 %. Tal como se muestra en la imagen, podríamos decir que la acción está muy infravalorada.
De hecho, ayer con el mercado desplomándose un día más, Exxon Mobil pareció encontrar soporte en 48 $ (rentabilidad de 7,25 %) para rebotar un 7,14 % desde esa cotización. Quizá la acción esté en problemas, tal como hemos mostrado en esta entrada, pero ese rebote puede deberse a la entrada de dinero al que Exxon Mobil le resulte atractivo a ese precio o al cierre de posiciones cortas. Nosotros compramos 13 acciones a 59,73 $ el 10 de febrero y nos aportarán 45,24 $ brutos anuales.
Conflicto de intereses: Actualmente mantenemos una posición larga en Exxon Mobil.
Buen trabajo!
ResponderEliminarContemplo una posición demasiado pequeña pero a estos precios definitivamente se me es muy tentador seguir ampliando. La mejor opción en estos momentos sería CVX que al igual llevo capturando. Pero XOM a una rentabilidad de 7% la verdad me tienta la mano. Su crédito AA+ me da convicción de que a lo largo (como ya lo han hecho) estará bien. SIEMPRE ha cojido prestado para financiar sus proyectos y dividendo de acuerdo al precio del petróleo. Este es uno de esos casos en estos momentos. Para el dividendo solo es excelente XOM. Revalorización no le veo mucho. Saludos!
Gracias Captur, la verdad es que después de ver todas las cifras y sus problemas con el flujo de caja libre pensé dónde me estoy metiendo. Pero por debajo de 60 $ me pareció buen precio, luego mi compra ya no me pareció tan buena cuando el precio llegó a 48 $.
ResponderEliminarSupongo que en el futuro, si esto sigue así, tendrá que haber muchas fusiones en el sector y tal vez solo queden los grandes jugadores.
Saludos.
Al igual que tu no pensé que caería tan abajo DIOS MIO $48!!!! Pero así es el mercado nos da ese tipo de sorpresa. Si te pones a ver por flujo de caja la empresa es un total DESASTRE. Pero veremos como maneja todo en estos momentos. Los tiempos siempre son distintos veremos como lo manejan. Saludos.
EliminarCuando te haces cuenta en Twitter? XD
Sí, el flujo de caja libre y el dinero de ciertas de sin versiones es lo que le permite tener dinero para el dividendo. Solo espero que extraer el petróleo de Permian y Guayana sea más barato y la demanda de petróleo en China aumente por el uso de transporte privado durante la epidemia del coronavirus. Veremos. Desde luego el CEO parece estar muy seguro que lo manejarán bien.
Eliminar¿Es interesante tener Twitter?
Si, cierto! El CEO tiene una convicción increíble. El tiempo dirá si nos engaño XD
EliminarSiempre muchos me han dicho que tenga Twitter. Pense que era otro FB. Segui teniendo mas y mas recomendando Twitter asi que decidi abrir una cuenta y dar un mes de oportunidad. Porque no lo hice antes me dije luego!!!! Intentalo por un tiempo y si no te resulta interesante ni aporta nada en lo absoluto entonces borra la cuenta y listo. Pero estoy seguro que te gustara hay una gran comunidad en esto que tu y yo hacemos en nuestro idioma.
Saludos!
Acabo de abrir cuenta en Twitter @P4millones. Siguiéndote. A ver cómo va.
EliminarMe gusto el informe pero falta más información sobre el Gas natural, estoy haciendo un trabajo sobre el tema y conseguí muy poca información, saludos!
ResponderEliminarHola, siento que la entrada no cumpliese tus expectativas. Cuando en el futuro vuelva a revisar la empresa, trataré de cubrir con más detalle ese aspecto del negocio. Saludos.
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