Entendiendo las cuentas de una empresa (I): La hoja de balance

Voy a tratar de ir saliendo de mi ignorancia financiera con la lectura del libro "Investment valuation" de Aswath Damodaran, cuyo capítulo 3 se titula "Understanding financial statements". Decía Einstein que uno ha comprendido verdaderamente algo cuando es capaz de explicárselo a su abuela (a la propia, no a la de Einstein). Para estar en esa disposición necesito leer, reflexionar y escribir sobre el tema, de manera que si esta entrada aparece finalmente publicada es porque creo que podría explicarle a mi abuela cómo se organizan las cuentas de una empresa.

Existen tres estados de cuentas básicas que resumen la información financiera de una compañía (y nunca hay que olvidar las notas a los estados financieros consolidados, que explican las frías cifras y dan detalles acerca de cómo se han calculado):

1. La hoja de balance ("balance sheet") resume los activos que posee la compañía, su valor y la proporción de deuda y capital social en manos de los accionistas que se ha utilizado para financiarlos en un momento dado.

Adaptado de Damodaran, A. "Investment valuation", 3ª edición, 2012

Compra del mes de octubre: ITC Holdings Corp (NYSE:ITC)

Cerca de finalizar el mes tenemos aquí la compra del mes de octubre, que ha ido para una de las compañías de servicios públicos de las que hablábamos en la entrada anterior. 

ITC Holdings Corp es la compañía independiente de transmisión de electricidad más grande del país y es la propietaria y gestora de los sistemas de transmisión de alto voltaje en la Península Inferior de Michigan y partes de Minnesota, Illinois, Missouri, Kansas y Oklahoma, distribuyendo más de 26.000 megavatios a través de sus compañías subsidiarias, ITC Transmission, Michigan Electric Transmission Company (METC), ITC Midwest e ITC Great Plains. ITC también opera por medio de ITC Grid Development y sus subsidiarias en aquellas áreas nuevas donde se necesiten mejoras significativas en el sistema de transmisión.

La compañía tiene su sede en Novi, Michigan y se convirtió en una empresa cotizada hace 10 años, pagando dividendos desde entonces. El crecimiento anual del dividendo en este período ha sido del 14.9 % (9.9 % en los últimos cinco años) que, para una empresa del sector servicios públicos, no está nada mal. Más que eso, Morningstar predice que el dividendo crecerá a una tasa de doble dígito en los próximos cinco años. De hecho, el pasado agosto incrementó su dividendo un 15.4 %.

Proteger la cartera con acciones defensivas: ITC Holdings y TEVA Pharmaceuticals Industries

La Investopedia define el ciclo económico como la fluctuación natural de la economía entre períodos de expansión (crecimiento) y contracción (recesión). Aunque no siempre es fácil determinar exactamente en qué momento nos encontramos, existen algunos factores como el producto interior bruto, los tipos de interés, los niveles de desempleo y el gasto del consumidor que pueden ayudar a determinar la etapa actual del ciclo económico.

El Banco de la Reserva Federal de St. Louis publica en su página las estadísticas de la economía estadounidense y desde esta fuente reproducimos los gráficos que aparecen a continuación. El primero de ellos se refiere al producto interior bruto (PIB), desestacionalizado con datos trimestrales y tasa anual. El último dato disponible es el del segundo trimestre de 2015 que muestra un crecimiento del PIB del 3.72 % con respecto al mismo trimestre del año anterior. Aunque la economía estadounidense crece, es cierto que el ritmo de crecimiento se ha reducido puesto que 3.72 % es la tasa más baja desde el primer trimestre de 2014.

El segundo gráfico muestra el nivel de desempleo, que no ha cesado de reducirse desde el inicio de la recuperación de la gran recesión de 2007-2008 hasta alcanzar la cifra actual del 5.1 %. Se podrá discutir cuál es la definición de desempleado que emplea el Bureau of Labor Statistics, organismo para el que una persona se clasifica como desempleado si no tiene trabajo, ha buscado activamente trabajo en las cuatro semanas previas y está actualmente en disposición de trabajar.

13 aspirantes a campeones cotizando en el rango inferior de 52 semanas

En una de las últimas entradas de la crónica de este viaje insertábamos una hoja de cálculo de Google en la que figuraban los 106 campeones del dividendo que integran actualmente la lista CCC. Hoy hemos querido hacer lo mismo con los aspirantes ("contenders"), 252 compañías que llevan aumentando consecutivamente su dividendo entre 10 y 24 años.

Vamos a filtrar la lista de aspirantes con los siguientes criterios:

• Calificación crediticia S&P BBB+ o superior.
• Payout inferior al 60 %
• Capitalización bursátil mayor de 10.000 millones de dólares.
• Crecimiento anual del dividendo mayor del 4 % en los últimos uno, tres, cinco y diez años.
• Previsión de crecimiento anual del dividendo mayor del 5 % en los próximos 4 años.
• Precio inferior a la media entre máximo y mínimo de 52 semanas.

Con estas condiciones obtenemos una lista de 13 acciones que, ordenadas por el porcentaje de su precio con respecto al valor medio entre el máximo y el mínimo de 52 semanas, es esta:

Campeones del dividendo que cotizan por debajo del valor medio de 52 semanas

Las compañías que han aumentado su dividendo al menos durante los últimos 25 años consecutivos reciben diversos nombres. Standard & Poors les da el nombre de aristócratas del dividendo si además tienen una capitalización superior a 3.000 millones de dólares y promedian un volumen de contratación mayor de 5 millones. La lista de aristócratas está integrada actualmente por 52 compañías y puede obtenerse aquí. 

David Fish, por otro lado, llama a estas compañías campeones del dividendo y no pone ningún otro requisito aparte del pago a los accionistas. Al tener menos requisitos es lógico que el número de campeones del dividendo sea superior al de aristócratas: en la última versión de la lista CCC que este autor actualiza el último día de cada mes figuraban 106 valores. Al no existir ningún criterio de capitalización podemos encontrar a Bowl America en un extremo del espectro, la compañía más pequeña con 78 millones de dólares de capitalización, mientras que en el otro extremo tendríamos 10 gigantes con una capitalización superior a los 100.000 millones:

Cómo invertir utilizando los criterios de Regarded Solutions

Regarded Solutions es un autor destacado de entre los que publican en Seeking Alpha. Sospecho que empieza a quedar claro que una de mis lecturas habituales es esta página. Después de llevar un par de años leyéndola con asiduidad y siguiendo atentamente a algunos de sus autores, me parece que ofrece docencia con honestidad, algo que un ignorante como yo agradece. La recomiendo sinceramente.  Tiene para todos con independencia de su estilo de inversión y después de un tiempo uno sabe qué autores le aportan algo y merecen ser seguidos. Regarded Solutions tiene más de 18.000 seguidores, el segundo más popular en el apartado "Retirement", jubilación, y el cuarto en el apartado "Healthcare", salud. Ha desarrollado varias carteras cuyo objetivo ha sido siempre conseguir rentas procedentes de dividendos ("income"), dejando de lado otros estilos como crecimiento del capital o retorno total. En sus más de ochocientos artículos -he de decir que no los he leído todos- comienza a repetir una estrategia simple para comprar campeones del dividendo de gran capitalización: comprar cuando el precio se sitúa en la media entre el máximo y el mínimo de 52 semanas. Esto le asegura que no va a comprar gangas, pero tampoco va a pagar en exceso. Uno de sus últimos artículos puede verse aquí.

En la hoja de cálculo de Google reproducida a continuación, con datos que se actualizan automáticamente a través de Google Finance, están los 106 campeones del dividendo que forman actualmente parte de la lista CCC que cada último día de mes publica David Fish. Nuestra hoja tiene precisamente esa actualización como gran ventaja sobre la publicada por D. Fish, ya que el archivo Excel que publica este autor tiene un valor fijo de precio correspondiente a la cotización del último día de mes. He añadido la calificación crediticia que le otorga a cada valor la agencia Standard & Poors.

¿Invertimos cuando tenemos el dinero o esperamos una corrección para comprar?

Esa es la pregunta que trata de responder el autor 2045 Retiree en el artículo "Buying the dips: 20 years of purchasing dividend growth stocks when they are on sale" que publicó en Seeking Alpha el pasado 12 de octubre. El autor trabaja sobre los 32 valores que ya eran campeones del dividendo en 1995 y han sobrevivido hasta la actualidad (por tanto, llevaban entonces más de 25 años aumentando su dividendo de forma consecutiva y hoy, 20 años después, llevan al menos 45 años):




La hipótesis es que el rendimiento de una cartera que incluyese estas acciones compradas cuando el mercado hubiese sufrido una corrección de al menos un 20 % sería mejor que si la cartera se comprase sin atender a la situación del mercado.

Para ello, va a comparar cuatro carteras:

¿Compramos BlackRock, Inc.?

Una de las compañías que aparecían como candidatos para la compra del mes de octubre en el sector Financiero era BlackRock, Inc. Para obtener una panorámica de la empresa nada mejor que acudir al perfil que de la misma ofrece Yahoo, con traducción propia por cuyos errores pido disculpas.

"BlackRock, Inc. es una compañía de gestión de inversiones. La firma proporciona sus servicios principalmente a inversores individuales, intermediarios e institucionales. También gestiona cuentas para planes de pensiones corporativos, públicos, sindicales e industriales, compañías de seguros, fondos mutuos, legados, fundaciones, organizaciones benéficas, corporaciones, instituciones oficiales y bancos. La firma también proporciona servicios de asesoría y gestión de riesgo. Gestiona carteras de activos enfocados al cliente, ingresos fijos y carteras equilibradas. También lanza y gestiona fondos mutuos open-end y cosed-end, fondos de baja fiscalidad, ETFs, fondo de inversión colectiva, y vehículos alternativos de gestión incluyendo fondos de cobertura y fondos estructurados. Invierte en activos públicos, renta fija, propiedades inmobiliarias y mercados alternativos en todo el mundo. Principalmente invierte en crecimiento, valor y acciones core de todo tipo de capitalización. Emplea un análisis cuantitativo y fundamental con una estrategia centrada en elegir acciones bottom-up. La firma emplea liquidez, asignación de activos, propiedades inmobiliarias, y estrategias alternativas para realizar sus inversiones. En el sector inmobiliario la compañía busca invertir en Polonia y Alemania. BlackRock, Inc. fue fundada en 1988 y tiene su sede en New York City, con delegaciones en Boston (Massachusetts), Londres (Reino Unido), Brasil, Philadelphia (Pensilvania), Plainsboro (New Jersey) y San Francisco (California)."

¿Qué comprar cuando no sabes qué comprar?

A veces nos planteamos esa pregunta, ¿qué comprar cuando no sabemos qué comprar? Ocurre cuando disponemos de los fondos mensuales y en ninguna de las acciones cribadas llegamos a tener una convicción absoluta. Caben dos alternativas. La que, siguiendo el consejo de Tolstoi, seguiría la línea zoroástrica "ante la duda, abstente", dejando el dinero en liquidez, o la que encarnaría Jim Cramer, que termina siempre su programa Mad Money en la CNBC con la misma frase: "There is always a bull market somewhere". Siempre hay un mercado alcista en alguna parte y, por tanto, siempre hay una acción interesante en la que invertir.

Nosotros nos inclinamos habitualmente por seguir esta segunda estrategia, el dinero en liquidez dura poco y la compra es casi inmediata. Pero ¿qué ocurriría si no encontrásemos ninguna acción  especialmente interesante? ¿Qué compraríamos sin dudar si no supiésemos qué comprar? En entradas previas vimos la lista de valores y los precios a los que entrarían dos autores de Seeking alpha, RoseNose y Dividend Sleuth. 

A continuación figuran las acciones en las que creemos que no nos equivocaríamos nunca. Puede que no sean las que más vayan a subir. Es casi seguro que no son las que más van a bajar y además pagan dividendo. Sabemos que el dividendo tiene un efecto protector: coloca un suelo bajo el precio de la acción. De hecho, algunos autores seleccionan sus precios de entrada basándose en la rentabilidad por dividendo.

Análisis: The Gap, Inc.

En el cribado que hacíamos recientemente de la lista CCC publicada el 30 de septiembre de 2015 nos topábamos con una compañía perteneciente al sector Consumo cíclico que aparentaba una valoración muy atractiva. De hecho, The Gap, Inc. tenía una puntuación de 5 en la escala de David Van Knapp, algo que no puede mejorarse. Sin embargo, antes que comprar una compañía mediocre a un precio excepcional es siempre mejor comprar una compañía excepcional a un precio mediocre. Si valoramos a la empresa con los criterios que Dividend House emplea en su escala en ocho etapas tenemos el siguiente panorama:

• Años de aumento consecutivo del dividendo: 11 (2 casas)
• Rentabilidad por dividendo: 3.2 % (1 casa)
• Payout: 34.85 % (3 casas)
• Tasa anualizada del crecimiento del dividendo en 5 años: 20.4 % (3 casas)
• Número de Chowder: 23.6 (2 casas)
• Previsión de crecimiento anualizado próximos 4 años: 10.5 % (3 casas)
• Valor beta: 1.34 (0 casas)
• Calificación crediticia: BBB- (0 casas)
• Puntuación total DH: 14 casas

Con un resultado superior a 9 podríamos seguir adelante con el análisis si nuestro plan de negocio no estableciese claramente la exigencia de una empresa con calificación crediticia BBB o superior. Adelanto que veo muy difícil comprar The Gap, Inc. en el momento actual salvo como posición especulativa, pero analicemos algo más detalladamente la compañía.