Compra del mes de septiembre: Cummins Inc.

En la última entrada presentábamos cuatro valores seleccionados entre los 735 que componen la lista CCC de acuerdo con los criterios definidos por Lowell Miller en su obra "The Single Best Investment". Finalmente la decisión de compra ha recaído en Cummins Inc. por las siguientes razones:

• Es el fabricante líder en motores de gas natural para camiones pesados, que en la actualidad representa un 3 % de los camiones pesados vendidos. 
• El mercado de los vehículos de gas natural supone en la actualidad 22 millones de vehículos y se prevé que llegue a 50 millones en 2020.
• Los motores de gas natural contaminan un 50 % menos que los motores diesel. Un compromiso con la sostenibilidad ha llevado, por ejemplo, a Procter & Gamble a fijarse como objetivo que el 20 % de sus camiones sean vehículos alimentados por gas natural.
• Brasil ha aprobado unas inversiones para infraestructuras de 69 mil millones de dólares (19 mil millones en carreteras, 24.5 mil millones en ferrocarriles, 10.5 mil millones en puertos y 2.6 mil millones en aeropuertos). Todo ello hará crecer rápidamente la demanda de motores de alta potencia.
• La India invertirá 137 mil millones de dólares en mejorar su red ferroviaria, en la actualidad muy lenta (70 km/h de media) y que funciona a plena capacidad. El país está comenzando a implantar en algunas regiones, y será obligatorio en todo el país en abril de 2017, la normativa europea sobre emisiones Euro IV. Cummins Inc. fabrica motores para trenes que cumplen dichas normativas y pueden alcanzar los 200 km/h.
• Una deuda muy baja, pues su relación deuda/capitalización es de tan sólo el 15 %.
• Una "covered ratio" de 41.2 lo que quiere decir que los beneficios de operaciones corrientes (antes de intereses e impuestos) son 41.2 veces mayores que sus gastos por intereses de deuda a largo plazo, es decir, la empresa no tiene ningún problema para satisfacer sus obligaciones.
• Un crecimiento anualizado del beneficio por acción en los últimos cinco años del 33.1 %.
• Un crecimiento anualizado del beneficio por acción estimado en los próximos cinco años del 10.3 %.
• Un payout que no llega al 41 %, lo que supone margen para aumentar su dividendo en ejercicios futuros.
• Una calificación crediticia de su deuda a largo plazo A+ por Standard & Poor's.
• Una rentabilidad por dividendo del 3.2 %, superior en más de un 113 % a su rentabilidad media en los últimos cinco años.
• Diez años de incremento consecutivo del dividendo, lo que lo califica como aspirante ("Contender").
• Un excelente ritmo de crecimiento anualizado del dividendo, tanto en los plazos más cortos como en los más largos: 24.9 % en el último año, 28.5 % en los últimos tres años, 32 % en los últimos cinco años y 25.1 % en los últimos diez años.

El precio de Cummins Inc. ha cruzado por debajo de la línea PER 15 y de su PER histórico, tal como se muestra en el gráfico de FastGraphs:

Primer año del experimento General Electric

Hoy se cumple un año desde que compramos 34 acciones de General Electric por un importe similar al saldo que mi hija mantiene en una cuenta corriente. La idea original del experimento era demostrar que a un plazo de diez años la inversión en bolsa es muy superior a dejar el dinero en una cuenta con remuneración cero y sometido al efecto erosivo de la inflación. 

En este año ha habido oscilaciones en el valor de la inversión, como no podía ser de otra forma. Siempre hay que tener presente que el mayor riesgo de una inversión a corto plazo es la volatilidad, mientras que a largo plazo el mayor riesgo es la inflación. Hemos llegado a perder un 5.45 % y hemos llegado a ganar un 7.15 %.

La reinversión de los dividendos ha permitido la compra de una acción adicional de General Electric, con lo que la cuenta asciende ahora a 35 acciones. Como consecuencia de ello, los dividendos anuales pasarán de 31.28 $ a 32.2 $.

Dado que la inversión se produce en una moneda distinta de la nuestra, existe el riesgo de tipo de cambio. Afortunadamente, la depreciación del euro frente al dólar ha hecho que el tipo de cambio sea un viento de cola que ha mejorado los resultados. A fecha 1 de septiembre acumulábamos unos beneficios del 9 %. Sin embargo, a tipo de cambio constante perderíamos alrededor de un 2 %. 

Candidatos para la compra del mes de septiembre

El mes de septiembre parece haber comenzado con los mismos vaivenes que han caracterizado agosto. Grandes descensos son grandes oportunidades, así que hemos de pensar en un puñado de candidatos para la compra del mes, siguiendo la idea de que el tiempo que nuestro dinero permanece en el mercado ("time in the market") es más rentable que tratar de sincronizar nuestra entrada con las oscilaciones del mercado ("market timing").

El día 31 de agosto David Fish publicó la nueva versión de la lista CCC, que incluye las acciones norteamericanas que han aumentado su dividendo, al menos, en los últimos cinco años. La lista está integrada por 735 compañías agrupadas en tres categorías: 106 campeones ("Champions"), que llevan aumentando su dividendo de forma consecutiva durante más de 25 años; 253 aspirantes ("Contenders"), que han aumentado su dividendo entre 10 y 24 años consecutivos; y 376 llamémosles retadores ("Challengers"), que lo han hecho entre 5 y 9 años.

Si repasamos el listado y lo sometemos a un cribado con los siguientes criterios cuantitativos tomados de Lowell Miller (entre paréntesis figura la columna de la lista CCC donde figura el dato o la fuente alternativa de la que se ha obtenido): 

1. Alta calidad:
1. Deuda baja:
1. Relación deuda/capitalización < 50 % (FastGraphs).
2. Covered ratio > 3 (Seeking Alpha).
2. Cash-flow fuerte:
1. Crecimiento del beneficio por acción > 5 % (AD últimos cinco años, AE previsto próximos 5 años).
2. Payout < 60 % (S).
3. Calificación crediticia:
1. Calificación S&P BBB+ o superior (FastGraphs).
2. Alta rentabilidad actual:
1. Rentabilidad por dividendo mayor de 3.15 % (I).
3. Alto crecimiento del dividendo:
1. Crecimiento anual del dividendo en los últimos 1, 3 y 5 años > 4 % (AL, AM, AN).

El resultado es de 4 valores que, ordenados de forma creciente según la relación entre el precio y el número de Graham, serían los siguientes:

Cómo encontrar oportunidades de compra en el mercado de acciones

Uno de los mejores libros sobre inversión en acciones que pagan dividendos crecientes es "The Single Best Investment" de Lowell Miller, que lleva como subtítulo "Creating Wealth with Dividend Growth". El libro se puede obtener gratis en formato pdf de Miller Howard Investments directamente en este enlace. En el capítulo cuarto de la obra aparece la fórmula en la que se basa la elección de las acciones que van a formar nuestra cartera:

Alta calidad

Al hablar de alta calidad Lowell Miller se refiere a dos aspectos fundamentales, por un lado fortaleza financiera y por otro calidad en la gestión de la empresa. De ellos, el primero es el más fácilmente medible, pues viene definido por tres criterios:

1. Deuda baja:
1. Relación deuda/capitalización < 50 %.
2. Covered ratio > 3
2. Cash-flow fuerte:
1. Crecimiento consistente del beneficio por acción (5-10%).
2. Payout < 60 % (excepto servicios públicos y REITs).
3. Calidad crediticia:
1. Calificación S&P BBB+ o superior.
2. Value Line 1-2 (en el libro de Lowell Miller B+ o mejor).

Las correcciones del mercado son oportunidades de compra

La corrección que venían presentando muchos valores grandes se ha acentuado en el mes de agosto debido a la situación de la economía china, la previsible -ahora sí, ahora no- subida de tipos de la Reserva Federal en septiembre y la caída del precio del petróleo. De manera que algunas acciones cotizan a precios como no se veían en mucho tiempo. Dentro de nuestra cartera Qualcomm, por ejemplo, cerró el 25 de agosto de 2015 a 53.88 $, con una rentabilidad de casi un 3.5 %, cuando su rentabilidad media en los últimos 5 años ha sido del 1.7 % (2.61 % en el momento de la compra). Si nos gustaba Qualcomm a 73.5 $, ¿cómo no va a gustarnos a menos de 55 $?

Compramos Starbucks a 43.79 $ y después tuvo una evolución fantástica hasta llegar a un máximo de 59.32 $, con un beneficio superior al 30 %. El lunes llegó a cotizar por debajo de nuestro precio de compra, ofreciendo una fabulosa oportunidad de entrar de nuevo en el valor.

Champions, contenders and challengers in the General Stock Market Index in Madrid?

Summary

• We explore the Madrid General Stock Market Index (135 equities) searching dividend champions, contenders and challengers.
• Results are disappointing: no champions, three contenders (ENG, REE and VIS) and two challengers (ITX and GAS).
• Vidrala (VID) could be qualified as contender if a new increase in his dividend takes place this year.

La inversión en acciones que pagan dividendos crecientes se ha convertido en una estrategia muy utilizada en países como Estados Unidos, donde David Fish publica una actualización mensual de los valores que han aumentado su dividendo al menos durante cinco años consecutivos. En la última versión publicada el 31 de julio de 2015 la lista alcanzaba las 734 acciones en tres categorías diferentes:

• Champions (campeones): Acciones que llevan pagando un dividendo creciente más de 25 años. Número: 106.
• Contenders (aspirantes): Acciones que llevan pagando un dividendo creciente entre 10 y 24 años. Número: 253.
• Challengers (retadores): Acciones que llevan pagando un dividendo creciente entre 5 y 9 años. Número: 375.

En una entrada anterior vimos que los 35 valores del Ibex 35 contaban sólo con dos aspirantes (Enagas [ENG] y Red Eléctrica Corporación [REE]) y dos retadores (Inditex [ITX] y Gas Natural Fenosa [GAS]).

Ahora hemos echado un vistazo a todo el Índice General de la Bolsa de Madrid. No ha sido fácil porque obtener los datos a veces es una tarea que está entre muy difícil e imposible. Hemos utilizado fuentes de datos como Expansión, Invertia y las páginas de las compañías. A continuación podemos ver algunas imágenes que muestran la pobreza de los datos disponibles.

Are there champions, contenders and challengers in the Ibex 35 Spanish Stock Index?

O, dicho de otro modo, ¿hay campeones, aspirantes y retadores en el Ibex 35? Por distintas razones que expusimos aquí, el mercado que elegimos para crear la cartera fue el mercado americano. Sin embargo, es relativamente frecuente leer que el mercado norteamericano está caro y hay más oportunidades en el mercado europeo. 
Si le echamos un vistazo a la relación PE de los mercados mundiales de acciones, encontramos la siguiente valoración:

Fuente: starcapital

Ligeramente diferente es el aspecto del mundo si en lugar de la relación PE nos fijamos en la relación CAPE (PE ajustado al ciclo de diez años):

Fuente: starcapital

 
Atendiendo a esta relación, salvando Dinamarca (38.4) y Japón (28.4), no hay país con un mercado más caro que el americano. Luego podríamos encontrar mejores oportunidades en Europa y específicamente en España, que cotiza con uno de los CAPE más bajos. Si nuestra estrategia se centra en invertir en acciones que pagan dividendos, veamos el aspecto del mundo en cuanto a rentabilidad por dividendo.

Sector financiero en agosto de 2015

Proseguimos con el cribado de la última versión de la lista CCC que se publicó el 1 de agosto con datos actualizados a 31 de julio de 2015. Siempre hay que estar buscando oportunidades. Después de reproducir el trabajo que Dividend House publicó en Seeking Alpha sobre el sector industrial, buscamos oportunidades en el sector consumo básico y en el sector materiales. Hoy le llega el turno al sector financiero.

La lista CCC (Champions, Contenders and Challengers) está compuesta en la actualidad por 734 valores, de los cuales 237 pertenecen al sector Financiero. Un número que resulta muy alto si nuestro objetivo en el cribado es descartar candidatos que no merecen ser estudiados. Si eliminamos los REIT (ya tenemos un REIT, Omega Healthcare Investors, y de momento no vamos a comprar más, aunque ya le llegará el turno de buscar entre los REIT) y los BDC (entidades no bancarias que financian negocios que no tienen acceso a las entidades crediticias tradicionales, es decir, alto riesgo) nos quedamos con 180, una cantidad que todavía sigue siendo alta. En el siguiente escalón eliminamos aquellas acciones con una rentabilidad por dividendo inferior a 2 % y nos quedamos con 131. Dada la naturaleza del negocio y su implicación en la recesión de 2008-2009, queremos elegir aquellos valores que subieron el dividendo también en ese período, por lo que vamos a exigir que lleven aumentando consecutivamente el dividendo al menos 10 años (es decir, descartamos los challengers): 56. Finalmente, si descartamos aquellos que tengan una calificación crediticia inferior a BBB tendremos 14 acciones. En la tabla que figura a continuación figuran ordenados por la puntuación de la escala que utiliza Dividend House.

Si representamos gráficamente la rentabilidad por dividendo frente a la puntuación en la escala Dividend House tenemos que el sector superior derecho agrupa los valores con rentabilidad por encima del 2 % y puntuación superior a 9.

Análisis: Cummins Inc.

Fuente: cummins.com

En una entrada reciente nos hacíamos eco de un artículo publicado por Dividend House en Seeking Alpha sobre las oportunidades en el sector industrial. El párrafo final de la entrada afirmaba que la mejor opción parecía ser Cummins Inc por calificación crediticia (A+), payout (32 %), crecimiento anualizado del dividendo en los últimos cinco años (32 %), número de Chowder (34 %) y previsión de crecimiento anualizado del dividendo en los próximos cuatro años (10 %). Tan sólo una menor rentabilidad por dividendo (2.4 %), un alto valor beta en cinco años (1.87) y menos años consecutivos de incremento del dividendo (9) que otros valores podían restarle atractivo. 

Desde entonces, varios artículos han tratado las bondades de esta compañía. Richard Berger la recomendaba aquí como una buena inversión para el largo plazo. Sure Dividend afirmaba en su artículo que Cummins es el líder de los motores diesel y cotiza a un precio barato. Winning Strategies también lo considera una compra para los inversores defensivos al precio actual. Finalmente, Eric Landis explora el sector industrial de la lista CCC para encontrar valores que cumplan con los siguientes criterios: rentabilidad mayor de 2 %, calificación crediticia BBB o superior y relación deuda sobre capital inferior al 40 %. Los diez valores más importantes, ordenados por su rentabilidad sobre coste prevista para dentro de cinco años (incluyendo reinversión de los dividendos), aparecen en la siguiente tabla, tomada del artículo. Como vemos, Cummins aparece en cuarta posición.

Fuente: Eric Landis. Top 10 industrial stocks for dividend growth and income

Análisis: The Procter & Gamble Company

Probablemente todo el mundo conozca esta empresa y haya utilizado alguno de sus productos, pero para obtener una descripción general de su actividad nada más sencillo que consultar el perfil que ofrece Yahoo. No está actualizado porque la compañía está inmersa en un proceso de cambio para centrarse en los segmentos más rentables y está en conversaciones para vender o ha vendido ya marcas como Duracell (vendida a Berkshire) u Olay (vendida a Coty).

The Procter & Gamble Company fabrica y vende productos empaquetados para el consumo y opera a través de cinco segmentos: Belleza, Salud, Aseo, Cuidado de la ropa y del hogar y Cuidado de la familia, femenino y del bebé.

• El segmento Belleza ofrece desodorantes, cosméticos,  limpieza personal, cuidad de la piel, cuidado y tinción del cabello, y productos profesionales de peluquería bajo las marcas Head & Shoulders, Olay, Pantene, SK-II y Wella.

• El segmento Aseo proporciona hojas y maquinillas de afeitar, depiladoras, productos para antes y después del afeitado, y dispositivos para la eliminación electrónica del vello bajo las marcas Braun, Fusion, Gillette, Mach3 y Prestobarba. El segmento Salud ofrece cepillos y pasta de dientes y otros productos para el cuidado oral; y otros productos para la salud personal en los ámbitos gastrointestinal, diagnóstico rápido, respiratorio, suplementos vitamínicos y minerales. Este segmento comercializa sus productos bajo las marcas Crest, Oral-B y Vicks.

• El segmento de Cuidado de la Ropa y del Hogar proporciona aditivos para el lavado, detergentes, cuidado del aire, lavavajillas, pilas y productos profesionales. Este segmento vende sus productos bajo las marcas Ariel, Dawn, Downy, Duracell, Febreze, Gain y Tide.

• El segmento de Cuidado de la familia, femenino y del bebé ofrece cuidado femenino y productos para la incontinencia de adultos; pañales, toallas de papel, papel higiénico bajo las marcas Always, Bounty, Charmin y Pampers.

La importancia de los distintos segmentos en las ventas de la compañía aparecen en el gráfico siguiente.

Fuente: Procter & Gamble 2014 Annual Report