Entendiendo las cuentas de una empresa (III): Medidas de rentabilidad

La cuenta de resultados nos permite estimar en términos absolutos lo rentable que es una compañía, pero tan importante como eso es medir la rentabilidad en términos relativos. Dos proporciones  básicas miden la rentabilidad, una examina la rentabilidad con respecto al capital empleado para dar una tasa de retorno sobre la inversión, mientras que la otra examina la rentabilidad con respecto a las ventas, estimando el margen de beneficios.

Retorno sobre activos (ROA)

El retorno sobre activos ("return on assets", ROA) mide la capacidad de la empresa de generar beneficios a partir de sus activos, antes del efecto de la financiación.

$$Retorno\quad sobre\quad activos=\frac { EBIT\times \left( 1-Tipo\quad impositivo \right)  }{ Activos\quad totales } $$

En el caso de AT&T:

$$Retorno\quad sobre\quad activos=\frac { 11.746\times \left( 1-0,35 \right)  }{ 292.829 } =2,60\quad %$$

El EBIT ("earnings before interest and taxes", beneficios antes de intereses e impuestos) figura en la cuenta de resultados como beneficio de explotación ("operating income").
Los activos totales figuran en la hoja de balance y corresponden a los activos medidos utilizando los principios de contabilidad, es decir, a su valor en libros.

El ROA también se puede calcular antes de impuestos utilizando el EBIT y sin hacer ajustes con los impuestos:

$$ROA\quad antes\quad de\quad impuestos=\frac { EBIT }{ Activos\quad totales }$$ 

En el caso de AT&T:

$$ROA\quad antes\quad de\quad impuestos=\frac { 11.746 }{ 292.829 } =4,01\quad %$$

Retorno sobre el capital (ROC o ROIC)

Una medida más útil es el retorno sobre el capital ("return on capital", ROC) o retorno sobre el capital invertido ("return on invested capital", ROIC), que relaciona el beneficio de explotación con el capital invertido en la compañía, donde el capital ("capital") se define como la suma del valor en libros de la deuda ("debt") y el capital social ("equity"), descontando la liquidez ("cash").

$$ROIC=\frac { EBIT\times \left( 1-Tipo\quad impositivo \right)  }{ Deuda+Capital\quad social-Liquidez } $$

En el caso de AT&T:

$$ROIC=\frac { 11.746\times \left( 1-0,35 \right)  }{ 76.011+86.924-8.603 } =4,94% $$

El denominador se llama generalmente capital invertido y mide el valor en libros de los activos en explotación.

Si multiplicamos el numerador y el denominador por las ventas vemos que el retorno sobre el capital se puede expresar como el margen de explotación sobre las ventas multiplicada por la tasa de recambio del capital.

$$ROC=\frac { EBIT\times \left( 1-Tipo\quad impositivo \right)  }{ Valor\quad en\quad libros\quad del\quad capital } =$$

$$=\frac { EBIT\times \left( 1-Tipo\quad impositivo \right)  }{ Ventas } \times \frac { Ventas }{ Valor\quad en\quad libros\quad del\quad capital } =$$

$$=Margen\quad de\quad explotación\quad después\quad de\quad impuestos\times Tasa\quad de\quad recambio\quad del\quad capital$$

En el caso de AT&T:

$$ROC=\frac { EBIT\times \left( 1-Tipo\quad impositivo \right)  }{ Valor\quad en\quad libros\quad del\quad capital } =$$

$$=\frac { 11.746\times \left( 1-0,35\right)  }{ 132.447 } \times \frac { 132.447 }{ 76.011+86.924-8.603 } =$$

$$Margen\quad de\quad explotación\quad después\quad de\quad impuestos=5,76% $$

$$Tasa\quad de\quad recambio\quad del\quad capital=0,81$$

Una empresa puede llegar a un alto retorno sobre el capital aumentando su margen de beneficios o utilizando el capital de una forma más eficiente para aumentar las ventas.

Retorno sobre el capital social (ROE)

Mientras que el retorno sobre el capital mide la rentabilidad de toda la empresa, el retorno sobre el capital social en manos de los accionistas ("return on equity", ROE) mide la rentabilidad desde la perspectiva del inversor en acciones, relacionando los beneficios del capital social (beneficio neto después de impuestos y gastos de intereses) con respecto al valor de la inversión en capital social.

$$ROE=\frac { Beneficio\quad neto }{ Valor\quad en\quad libros\quad de\quad capital\quad social } $$

En el caso de AT&T:

$$ROE=\frac { 6.224 }{ 86.924 }=7.16 $$

Puesto que el ROE se basa en los beneficios después de los gastos financieros, se ve afectado por la mezcla de financiación que utiliza la compañía para sus proyectos. En general, una empresa que pide prestado dinero para financiar proyectos y que obtiene un ROC en esos proyectos superior al tipo de interés (después de impuestos) que paga por su deuda, será capaz de aumentar su ROE con deuda. El ROE, sin incluir dinero en metálico, puede escribirse como sigue:

$$ROE=ROC+\frac { D }{ E } \left\{ ROC-i\left( 1-t \right)  \right\} $$

donde
$$\frac { D }{ E } =\frac { Valor\quad en\quad libros\quad de\quad la\quad deuda }{ Valor\quad en\quad libros\quad del\quad capital\quad social } $$

$$i=\frac { Gasto\quad en\quad intereses\quad de\quad la\quad deuda }{ Valor\quad en\quad libros\quad de\quad la\quad deuda }$$

$$t=Tipo\quad de\quad interés\quad sobre\quad los\quad beneficios\quad ordinarios $$