Como es habitual cuando queremos confeccionar una lista de candidatos para la compra mensual, nuestro primer paso es dirigirnos a la lista actualizada cada mes por David Fish en esta página. Una vez descargada podemos empezar a trabajar con ella, porque en estos momentos incluye 113 campeones (más de 25 años de incremento consecutivo del dividendo), 222 aspirantes (entre 10 y 24 años) y 480 retadores (entre 5 y 9 años). Para tener una idea de la magnitud de este universo y de la razón por la que invertimos en Estados Unidos, baste decir que en España tenemos 0 campeones, 4 aspirantes y 7 retadores. Ahora bien, queremos convertir la lista de David Fish en un puñado manejable de candidatos, de ahí la necesidad de cribarla de alguna manera. Por mantenernos fieles a la selección realizada en otras ocasiones, vamos a utilizar los mismos criterios que venimos empleando habitualmente:
Incremento consecutivo del dividendo mayor o igual a 10 años.
Calificación de riesgo crediticio BBB+ o superior.
EPS payout < 75 %
Capitalización > 10.000 millones de dólares.
Incremento anual del dividendo > 5 % en los últimos 1, 3, 5 y 10 años.
Chowder (suma de la rentabilidad por dividendo y el crecimiento anual del dividendo en los últimos 5 años) > 12 %.
Crecimiento anual previsto del dividendo > 5 % en los próximos 4 años.
Precio
actual inferior a la media entre máximo y mínimo de 52 semanas. Es
posible que no compres la acción al precio más bajo, pero desde luego
tampoco la compras al precio más alto.
Con
estos criterios he obtenido los dos valores siguientes,
ordenados según la distancia del precio respecto a la media entre máximo
y mínimo de 52 semanas:
CVS Health (-5,27 %)
Church & Dwight (-0,93 %)
La aprobación de la reforma fiscal en Estados Unidos ha provocado subidas en la bolsa, que son responsables del escaso número de valores obtenidos en esta ocasión.
Church & Dwight
Esta empresa del sector consumo básico la vimos con más detalle aquí y remitimos a los interesados a esa entrada. Los resultados trimestrales de los últimos dos años y medio muestran una imagen de estabilidad, con una cierta recuperación de los márgenes en el último trimestre con respecto al descenso que se vio en el trimestre anterior.
En la entrada anterior revisamos las cuatro primeras compañías, de un total de ocho, que recortaron su dividendo durante 2017 y fueron excluidas de la lista CCC que elabora mensualmente David Fish.
ATN International
Black Box Corporation
Enbridge Energy Partners
Genesis Energy
GNC Holdings
Poage Bankshares
Seaspan Corporation
Stage Stores
Recordamos que estábamos siguiendo el ejemplo propuesto por Bob Ciura en este artículo en Seeking Alpha, para evitar que nos ocurra lo que les ocurrió a los accionistas de General Electric (recorte del 50 %
de su dividendo en noviembre de 2017) y Kinder Morgan
(recorte del 75 % de su dividendo en diciembre de 2015). El autor proponía comprar compañías que reuniesen las siguientes características:
FCF payout bajo.
Bajo endeudamiento.
Largo historial de incremento consecutivo del dividendo.
Siguiendo estas recomendaciones, ¿hubiésemos
podido predecir el recorte del dividendo? O, por el contrario, ¿nos hubiera caído encima el recorte
del dividendo dejándonos con cara de tonto? Quizá debí hacer una advertencia previa en la entrada anterior. Nosotros mantenemos posiciones largas en otra cartera en General Electric y Kinder Morgan, luego la cara de tonto la llevamos puesta ya. GNC Holdings
GNC Holdings es una compañía que se dedica a la venta al por menor de productos de salud y bienestar, por ejemplo vitaminas, suplementos de herbolario, productos para la nutrición de deportistas y productos dietéticos. La compañía llevaba cinco años de incremento consecutivo del dividendo cuando en febrero publicó los resultados del cuarto trimestre del ejercicio 2016 y anunció lo siguiente:
"The Board of Directors has approved management's
recommendation to suspend the Company's quarterly dividend. The
dividend suspension is part of a broader plan to utilize a greater
portion of the Company's free cash to reduce debt. By suspending what
has been a $0.20 per share quarterly dividend, the Company intends to reallocate approximately $55 million
of cash annually, primarily to reduce debt through the pay-down of its
revolver. The Company remains focused on creating long-term shareholder
value by returning GNC to sustainable growth, strengthening its balance sheet and restoring financial flexibility and strong liquidity."
Al suprimir el dividendo, la compañía puede utilizar 55 millones de dólares anuales en reducir la deuda. Pero, ¿es que la deuda era muy alta? Bueno, los fondos propios fueron negativos en 2016, en parte por las recompras de acciones de la compañía, pero en años previos la relación deuda total a fondos propios había ido subiendo hasta superar 3.
Nosotros, que seguimos una estrategia de inversión en dividendos crecientes, lo último que queremos sufrir es que una de nuestras compañías en cartera recorte su dividendo. Pero, ¿existe algún signo que nos avise de que un recorte del dividendo es inminente? ¿Podríamos entonces adelantarnos a ese recorte y deshacernos de las acciones de la compañía? Tomando como ejemplo los famosos casos de General Electric (acaba de recortar un 50 % su dividendo este mismo mes de noviembre de 2017) y Kinder Morgan (recortó un 75 % su dividendo en diciembre de 2015, después de asegurar que lo aumentaría un 10 % anual en los años siguientes), Bob Ciura escribe este artículo en Seeking Alpha indicando los tres pasos que debemos seguir para eludir compañías que recorten el dividendo:
FCF payout bajo.
Bajo endeudamiento.
Largo historial de incremento consecutivo del dividendo.
La lista CCC (champions, contenders y challengers) de David Fish está formada por compañías que llevan aumentando su dividendo más de veinticinco años (champions), entre 10 y 24 años (contenders) y entre 5 y 9 años (challengers). Durante el año 2017, ocho compañías han recortado su dividendo y han salido, por tanto, de la lista CCC.
ATN International
Black Box Corporation
Enbridge Energy Partners
Genesis Energy
GNC Holdings
Poage Bankshares
Seaspan Corporation
Stage Stores
¿Hubiésemos podido predecir el recorte atendiendo a los criterios señalados por este artículo? O, por el contrario, ¿nos hubiera caído encima un recorte del dividendo como un piano? En esta primera entrada repasamos las primeras cuatro compañías.
El consejo de dirección de Walt Disney anunció ayer un dividendo semestral de 0,84 $ por acción, lo que supone un incremento de un 7,7 % sobre el dividendo previo de 0,78 $. En el gráfico siguiente vemos los dividendos periódicos que ha pagado la compañía. Hasta el año 1998 Walt Disney abonó un dividendo trimestral, mientras que entre 1999 y 2014 realizó un único pago anual. Desde el año 2015 paga con periodicidad semestral, habitualmente uno en julio y otro en enero del año siguiente (Fuente de los datos).
Quedan todavía cinco días para que termine el mes de noviembre de 2017, pero ya hemos cobrado todos los dividendos de este mes. Siete empresas nos han abonado una pequeña cantidad que se suma a la liquidez y se acumula para la compra del mes de diciembre de 2017. Estas siete compañías han pagado un total de 69,05 $ brutos distribuidos de la siguiente forma. Con respecto al mismo mes del año anterior (27,93 $),
En la última entrada
publicada, veíamos los tres valores de la cartera calificados como
"triple plays", es decir, empresas que batían las previsiones de
ingresos y beneficios, y además elevaban el pronóstico de resultados
para el año completo. En nuestra cartera actual tenemos tres "triple
plays" en la temporada de resultados octubre-noviembre de 2017: Qualcomm, Johnson & Johnson y Gilead
Sciences. En esta entrada vamos a ver cuáles
de los 67 valores que seguimos cumplen esas tres condiciones.
Con la publicación de los resultados de Lowe's Companies hoy antes de la apertura del mercado, todas las compañías de nuestra cartera han presentado sus resultados trimestrales. Recordemos que en el trimestre previo, publicamos una entrada en la que buscábamos aquellas empresas que Bespoke
Investment Group denominaba Triple Plays: aquellas compañías que en el
mismo informe trimestral baten las estimaciones de beneficio por acción y
de ingresos y elevan sus previsiones para el resto del ejercicio.
En esta temporada de resultados nuestra cartera cuenta con tres Triple Plays:
Qualcomm
Johnson & Johnson
Gilead Sciences
Esta es la tabla con los resultados y previsiones de la cartera.
General Electric es una compañía industrial que lleva pagando un dividendo a sus accionistas desde 1899. Solo en dos ocasiones anteriores, 1938-1939 y 2009, había recortado el dividendo (datos obtenidos de la página de la compañía). Sin embargo, General Electric anunció el pasado 13 de noviembre que recortará un 50 % su dividendo trimestral de 0,24 $, que ahora pasará a ser de 0,12 $ por acción. Se atribuye al entrenador americano de béisbol Yogi Berra una
Apareció en esta entrada reciente como uno de los candidatos a la compra del mes de noviembre y hasta ahora no nos habíamos detenido para contemplar esta empresa con un poco más de detalle. Church & Dwight es una empresa relativamente pequeña, pues a 31 de diciembre de 2016 tenía una plantilla de 4.500 empleados. Sus ventas totales en ese ejercicio fueron de aproximadamente 3.500 millones de dólares y su capitalización es de aproximadamente 11.000 millones de dólares, así que ya vemos que no está en el mismo orden de magnitud que, por ejemplo nuestra última compra, Kimberly-Clark, aproximadamente cuatro veces mayor.
La empresa La descripción de la compañía que figura aproximadamente en el informe anual 2016 es la siguiente: Church & Dwight, fundada en 1846, fabrica y comercializa una amplia variedad de productos para el hogar, el cuidado personal y productos especializados. La compañía vende estos productos con diferentes marcasa los consumidores a través de una amplia plataforma de distribución en supermercados, clubes de compra, tiendas de conveniencia, droguerías, tiendas de descuento, tiendas para mascotas, tiendas especializadas y páginas web. La compañía también vende productos especializados a clientes industriales y distribuidores. Church & Dwight centra sus esfuerzos de comercialización de productos para el consumo en sus diez "grandes marcas" ("power brands"). Estas marcas conocidas incluyen ARM & HAMMER, utilizada en múltiples categorías de productos, como bicarbonato, arena para gatos, desodorización de alfombras y detergentes; preservativos, lubricantes y vibradores TROJAN; quitamanchas, limpiadores, detergentes, lavavajillas y alternativas a la lejía OXICLEAN; cepillos dentales manuales y eléctricos SPINBRUSH; pruebas de embarazo FIRST RESPONSE; depilatorios NAIR; analgésicos para el dolor de la cavidad oral ORAJEL; detergentes XTRA; la combinación de las marcas L'IL CRITTERS y VITAFUSION para su negocio de suplementos dietéticos y el champú seco BATISTE.
La empresa que hemos comprado en el mes de noviembre de 2017 ha sido Kimberly-Clark. En esta entrada que publicamos el día 6 de noviembre nos referíamos a Kimberly-Clark como la empresa que presentaba mejor valoración si la comparábamos con Colgate, Procter & Gamble y Coca-Cola.
Hay varias razones por las que nos hemos inclinado por Kimberly-Clark y la decisión no ha sido fácil. Teníamos candidatos con mejor valoración, como CVS Health, AT&T, Pfizer o J.M. Smucker, y candidatos que crecen más y cuya valoración era aceptable, como Starbucks y Walt Disney. Pero Kimberly-Clark pertenece a un sector defensivo, es uno de los valores que definimos como centrales en nuestra cartera y, sin embargo, todavía no lo habíamos comprado.
¿Qué razones hay para no comprar Kimberly-Clark?
1. Las ventas de la compañía están estancadas en el mejor de los casos o son decrecientes en el peor. Entre el año 2004 y el año 2012, las ventas crecieron a un ritmo de un 4,26 % anual, mientras que entre los años 2013 y 2016 las ventas disminuyeron un -4,88 % anual.
2. La rentabilidad sobre fondos propios (ROE) se ha disparado, pero cuando hacemos un análisis de Du Pont y descomponemos el ROE en cinco relaciones, vemos que la mejora del ROE se debe sobre todo a un aumento del apalancamiento financiero. Es verdad que la rotación de activos ha pasado de 1,07 en 2012 a 1,24 en 2016 y el margen de explotación, que en 2012 era de un 12,75 %, en 2016 ha sido de un 18,22 %. Pero lo que verdaderamente ha cambiado ha sido el apalancamiento, 3,83 en 2012 y 54,72 en 2015. En 2016 no se puede calcular la ROE ni el apalancamiento porque los fondos propios promedio de 2016 y 2015 fueron negativos.
3. La deuda total de la compañía ha aumentado un 7,71 % anual en los últimos diez años, duplicando la cantidad adeudada en 2016 la cantidad que la compañía debía en 2006.
4. Según Morningstar, la ventaja competitiva de Kimberly-Clark es baja.
¿Qué razones hay para comprar Kimberly-Clark?
1. El descenso de las ventas se ha compensado en parte con una reducción de los gastos. 2. Kimberly-Clark crea valor para el accionista. Incluso cuando se ajusta el retorno sobre el capital invertido con los arrendamientos de explotación, la diferencia entre ROIC y coste medio ponderado de capital es muy amplio.
3. Kimberly-Clark es un campeón del dividendo. La compañía lleva 45 años de incremento consecutivo del dividendo. La rentabilidad actual es de un 3,4 % y ha aumentado el dividendo un 6,46 % anual en los últimos cinco años.
4. La actividad de recompra de acciones ha supuesto que el número de acciones se haya reducido un 27,54 % desde el año 2004.
5. Aunque la deuda se ha duplicado en diez años y la relación entre la deuda y la capitalización bursátil de la compañía es de un 86 %, Kimberly-Clark mantiene una calificación crediticia grado A para Standard & Poor's.
Nuestra compra
El día 14 de noviembre de 2017 adquirimos 5 acciones de Kimberly-Clark a un precio de 115,41 $. Con el dividendo trimestral actual de 0,97 $ por acción, esta nueva posición añadirá 19,40 $ anuales a nuestra cartera. En estos momentos la actualización automática del dividendo anual de cada posición procedente de yahoo no aparece en nuestra Cartera. Espero que este problema se solucione pronto.
