La empresa
Ameriprise Financial es una compañía financiera que gestiona más de 800.000 millones de dólares en activos y tiene más de 2 millones de clientes entre individuos, empresas e instituciones.
La historia de la empresa comienza en 1894, cuando John Tapan funda Investors Syndicate con aportaciones individuales de 5 $ realizadas por 1.000 personas. Si en 1914 los activos gestionados ya alcanzaron el millón de dólares, durante la década de la Gran Depresión (1929-1939), los activos gestionados pasaron de 28 a 153 millones de dólares, y ni siquiera cuando el mercado quebró la empresa dejó de pagar a tiempo el dinero a todos sus clientes.
En 1940 la empresa lanzó sus primeros fondos de inversión y en 1949 cambió su denominación por la de Investors Diversified Services. En 1984 la empresa fue adquirida por American Express y en 1995 cambió su nombre por el de American Express Financial Advisors (AEFA). En 2003 adquirió Threadneedle, una firma de inversión británica y en 2005 Ameriprise Financial se convierte en una compañía cotizada independiente con su salida a bolsa en octubre (NYSE:AMP).
El segmento de Gestión y Asesoría Financiera proporciona asesoría y planificación financiera, así como un servicio completo de agencia de valores dirigido principalmente a clientes minoristas a través de sus asesores.
El segmento de Gestión de Activos ofrece asesoría y gestión de inversiones, así como productos de inversión a clientes minoristas, clientes con altos ingresos y clientes institucionales a través de instituciones financieras de terceros y el equipo de ventas institucional. Los productos de estos segmentos incluyen fondos de inversión, fondos cotizados (ETF), seguros y anualidades; y productos de gestión de activos institucionales, como obligaciones avalados con préstamos o fondos de cobertura, entre otros.
El segmento Anualidades comercializa productos de renta anual fija y variable a clientes individuales a través de asesores afiliados y terceros, y a clientes institucionales.
El segmento de Protección ofrece varios productos para satisfacer las necesidades de gestión de riesgo y protección de clientes minoristas, incluyendo seguros de vida, de invalidez e inmobiliario.
La compañía mantiene una posición destacada en cada uno de sus grupos de negocio, pues es la primera firma de planificación financiera en Estados Unidos, la tercera en asesoría de fondos de inversión, la octava en seguros de vida, la decimoprimera en activos de fondos de inversión a largo plazo y la décima en anualidades variables. Tiene su sede en Minneapolis, Minnesota.
El estado de pérdidas y ganancias en treinta segundos
El estado de pérdidas y ganancias resume las actividades de fabricación y venta de un negocio durante un período de tiempo:
Lo que se ha vendido en el período
menos
Lo que ha costado fabricarlo
menos
Los gastos de venta y generales del período
es igual a
Beneficio del período
Expresado de otra forma:
Ventas (o ingresos) - Costes & Gastos = Beneficio
Si lo expresamos en mayor detalle (modificado de Ittelson, TR: Financial Statements. Career Press, 2009):
En los últimos diez años Ameriprise Financial ha presentado un crecimiento de los ingresos (la línea de arriba) del 5 % anual, con un crecimiento doble (11.14 % anual) del beneficio de explotación, tal como puede verse en la imagen siguiente.
El beneficio para el accionista deriva del programa de recompra de acciones y el abono periódico del dividendo. En los últimos seis años, Ameriprise Financial ha dedicado casi ocho mil millones de dólares a la compra de más de 109 millones de acciones propias (fuente: informes anuales de la compañía).
Para el cálculo de los dividendos en el período 2016-2020 hemos tomado la estimación de David Fish, que pronostica un crecimiento anual cercano al 10 %.
Como la empresa todavía no es un campeón del dividendo, no figura en el artículo que David Van Knapp publicó sobre la seguridad del dividendo en los campeones.
1. Flujo de caja libre positivo.
En los últimos cinco años el flujo de caja libre de Ameriprise Financial ha sido positivo, con un aumento anual de 3.57 %. PASA.
2. Retorno de liquidez sobre el capital invertido > 10 %.
El retorno de liquidez sobre el capital invertido (Cash return on invested capital, CROIC) es el flujo de caja libre dividido entre la suma de deuda y capital social, y da una idea de la eficiencia de la empresa para generar el flujo de caja libre. Si una compañía tiene un CROIC del 10 % quiere decir que por cada dólar invertido en el negocio obtiene una liquidez de 0.10 $. Al menos el CROIC debe ser superior al 10 % en los últimos cinco años.
El retorno de liquidez sobre el capital invertido (Cash return on invested capital, CROIC) es el flujo de caja libre dividido entre la suma de deuda y capital social, y da una idea de la eficiencia de la empresa para generar el flujo de caja libre. Si una compañía tiene un CROIC del 10 % quiere decir que por cada dólar invertido en el negocio obtiene una liquidez de 0.10 $. Al menos el CROIC debe ser superior al 10 % en los últimos cinco años.
Ameriprise Financial ha superado el 10 % de CROIC los últimos tres años, pero tuvo retornos inferiores en los años 2011 y 2012. FALLA.
Dado que, como comentábamos en una entrada reciente, hay autores para los que la mejor medida de creación de valor para el accionista es el retorno sobre el capital invertido (return on invested capital, ROIC), veamos cómo se comporta Ameriprise Financial en este aspecto (fuente: gurufocus).
Dado que, como comentábamos en una entrada reciente, hay autores para los que la mejor medida de creación de valor para el accionista es el retorno sobre el capital invertido (return on invested capital, ROIC), veamos cómo se comporta Ameriprise Financial en este aspecto (fuente: gurufocus).
La empresa se financia con deuda y capital social a un coste medio ponderado (weighted average cost of capital, WACC) que en los últimos años ha estado por encima del 10 %. Si una empresa es capaz de conseguir un retorno sobre el capital invertido superior a su coste medio de capital, está creando valor. De otra forma, lo estaría destruyendo. Ameriprise Financial ha tenido algún año de creación de valor, aunque el diferencial es pequeño, pero vemos varios años en los que este diferencial ha sido negativo.
3. Flujo de caja libre con respecto a la deuda > 25 %.
Ameriprise Financial tiene una deuda total de casi 10.500 millones de $ de deuda. Para relativizar esta cantidad, la comparamos con el flujo de caja libre y vemos que la empresa podría pagar la totalidad de la deuda en algo más de cuatro años, indicándonos que la cantidad podría ser inferior para verla con mejores ojos, pero no es preocupante.
4. Dividendo.
En este caso los objetivos son dos, primero calcular la rentabilidad del flujo de caja libre y comprobar si es superior al 3.5 %. Para ello tomamos el flujo de caja libre por acción que aparece en la página de Morningstar y vemos qué porcentaje representa con respecto al precio de la acción a esa fecha. En otras palabras, qué rentabilidad obtendríamos si todo el flujo de caja libre por acción se abonase como dividendo.
En segundo lugar, calculamos el porcentaje del flujo de caja libre abonado como dividendo (FCF payout) y comprobamos si es inferior al 75 %.
Ameriprise Financial cumple en todos los años sobradamente. Dado que en los dos aspectos evaluados sobre el flujo de caja libre y el dividendo la compañía cumple los requisitos, tenemos un PASA.
5. Valor justo con respecto al flujo de caja libre.
Para finalizar tratamos de calcular el valor justo de la acción para el flujo de caja libre que presenta, mediante la relación entre el valor de la empresa (Enterprise Value, EV) y el flujo de caja libre (EV/FCF).
El promedio de los últimos cinco años es de 13.12.
El promedio de los últimos cinco años es de 13.12.
Ese valor promedio lo multiplicamos por el FCF por acción promedio del último ejercicio y del previsto en los dos siguientes. Para calcular el FCF previsto en los próximos dos años tomamos los ingresos por ventas previstos en los dos próximos años (vía Thomson Reuters) y los multiplicamos por la media de:
- FCF/Ingresos del último año (19.99 %)
- FCF/Ingresos promedio de los últimos cinco años (16.94 %)
Vamos a considerar que el número de acciones se mantiene constante en los próximos dos años. Si el número de acciones se redujese, como ocurrió en 2015 con respecto a 2014, el flujo de caja libre por acción sería mayor, por lo que esta estimación que hacemos es más conservadora. Los flujos de caja libre previstos corresponderían con una media de flujo de caja libre por acción en 2015, 2016 y 2017 de 12.18 $.
Si este valor lo multiplicamos por el EV/FCF promedio de los últimos cinco años (13.12) obtenemos un valor justo con respecto al flujo de caja libre de 159.84 $. Dado que el precio al que cotiza actualmente es de 92.79 $, la acción estaría ahora infravalorada en un 41.95 % con respecto a su flujo de caja libre. PASA.
Deuda
La relación entre la deuda y el capital social ("debt/equity") es importante para valorar la salud de una empresa. Ameriprise Financial tiene una deuda que no es excesiva para su flujo de caja libre, como veíamos arriba, pero ha aumentado casi a un ritmo del 31 % anual en los últimos cinco años, llegando a una relación de 1.44 con respecto a su capital social.
La valoración en una imagen que realiza FastGraphs muestra que la acción está claramente infravalorada en estos momentos.
Morningstar no la valora con estrellas, por lo que no podemos estimar una puntuación en la escala de David Van Knapp, que integra FastGraphs y Morningstar.
Finalmente, otras valoraciones comparativas muestras datos encontrados, como ocurrirá prácticamente siempre:
Ameriprise Financial es una acción del sector financiero con una historia de 11 años consecutivos de incremento del dividendo, si bien esos incrementos se han ido reduciendo en los últimos años. La seguridad estimada del dividendo en los próximos cinco años es buena, aunque no excelente, lo que nos hace pensar que esa reducción del incremento del dividendo puede continuar produciéndose. La acción está infravalorada si atendemos a la imagen de FastGraphs y a su flujo de caja libre, pero no buscamos sólo una acción infravalorada, sino una acción excelente que cotice por debajo de su precio estimado. En ese sentido, de entre los candidatos del mes de marzo, la mejor opción parece Cardinal Health.
Por tanto, Ameriprise Financial pasa tres pruebas del flujo de caja libre y falla dos: CROIC y relación entre deuda y flujo de caja libre.
La relación entre la deuda y el capital social ("debt/equity") es importante para valorar la salud de una empresa. Ameriprise Financial tiene una deuda que no es excesiva para su flujo de caja libre, como veíamos arriba, pero ha aumentado casi a un ritmo del 31 % anual en los últimos cinco años, llegando a una relación de 1.44 con respecto a su capital social.
Valoración
La valoración en una imagen que realiza FastGraphs muestra que la acción está claramente infravalorada en estos momentos.
Morningstar no la valora con estrellas, por lo que no podemos estimar una puntuación en la escala de David Van Knapp, que integra FastGraphs y Morningstar.
Finalmente, otras valoraciones comparativas muestras datos encontrados, como ocurrirá prácticamente siempre:
- PER 11.0 (frente a la media de los últimos cinco años de 14.4)
- Rentabilidad por dividendo 2.9 % (2.0 %)
- Precio con respecto a valor en libros 2.2 (2.0)
- Precio con respecto a ventas 1.4 (1.7)
- Precio con respecto a flujo de caja libre 6.7 (12.6)
Ameriprise Financial es una acción del sector financiero con una historia de 11 años consecutivos de incremento del dividendo, si bien esos incrementos se han ido reduciendo en los últimos años. La seguridad estimada del dividendo en los próximos cinco años es buena, aunque no excelente, lo que nos hace pensar que esa reducción del incremento del dividendo puede continuar produciéndose. La acción está infravalorada si atendemos a la imagen de FastGraphs y a su flujo de caja libre, pero no buscamos sólo una acción infravalorada, sino una acción excelente que cotice por debajo de su precio estimado. En ese sentido, de entre los candidatos del mes de marzo, la mejor opción parece Cardinal Health.
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