Cómo calcular la rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC): NOPAT

En una entrada reciente nos hacíamos eco de la afirmación de David Trainer acerca de que la rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC) era la mejor medida de creación de valor para el accionista. Superior a los beneficios, el flujo de caja, el retorno sobre recursos propios (return on equity, ROE), el valor en libros y otras. Sin embargo, uno de los problemas del cálculo del ROIC es la necesidad de hacer ajustes complicados sobre las cifras comunicadas por la empresa. En este documento de Mauboussin y Callahan, de Credit Suisse, se explica en detalle cómo calcular el ROIC, y vamos a seguirlo aquí.

Una prueba fundamental del éxito de un negocio es comprobar si un dólar invertido en una compañía genera más valor que un dólar invertido en el mercado, lo que Warren Buffett llama la prueba del dólar. Las empresas que la superan consiguen una rentabilidad sobre la inversión superior al coste de oportunidad del capital.

Digamos que una empresa invierte 1.000 $ en una nueva fábrica y estima que el coste del capital es del 10 %. Si la fábrica generase 80 $ en beneficios después de impuestos a perpetuidad, el valor de mercado de la fábrica sería de 800 $ (80 $/0.1) y la inversión fracasaría en la prueba del dólar. Si la empresa obtuviese unos beneficios de 120 $ crearía un valor de 1.200 $ y la inversión pasaría la prueba del dólar. Cuando una compañía anuncia inversiones tales como adquisiciones o gastos de capital, el mercado emite su juicio sobre si las inversiones añaden o restan valor.

La mejor medida de la creación de valor para el accionista

La Investopedia define la creación de valor para el accionista como el valor que procede de la capacidad de los gestores de hacer crecer los beneficios, los dividendos y el precio de la acción. En otras palabras, el valor para el accionista es la suma de todas las decisiones estratégicas que afectan la capacidad de la firma de aumentar de una forma eficiente la cantidad de flujo de caja libre con el tiempo.

Pablo Fernández, profesor del IESE, en un trabajo de 2002 ("A definition of shareholder value creation"), afirma que una compañía crea valor para el accionista cuando el retorno para el accionista excede el retorno con el que los accionistas se sienten suficientemente remunerados. ¿Cuál es este retorno? Pues es la suma de:

• La rentabilidad actual del bono USA a 10 años, 1.98 %.
• Una prima por el riesgo de invertir en acciones.

Esta prima de riesgo puedo calcularla a partir de la relación PER del S&P500:

• PER S&P500 actual: 22.31 (fuente)
• Rentabilidad de los beneficios: 1/22.31 = 4.48 %

Luego el retorno que yo le exijo a mi inversión en renta variable, y con la que me siento suficientemente remunerado, es de 6.46 % (1.98 + 4.48). Todo lo que exceda ese valor es valor creado para el accionista. Yo debería invertir en las empresas que más valor creen para el accionista. ¿Cómo saber cuáles son?